传化智联(002010)：业绩超预期 持续关注网络货运平台协同发展

投资要点

    业绩总结：传化智联2021 年全年实现营业收入353.9 亿元（+64.6%），实现归母净利润22.5 亿元（+47.9%），实现扣非归母净利润20.4 亿元（60.5%），业绩超预期（此前我们对公司2021 年的盈利预测为16.5 亿元）。单看 21Q4，公司实现营收101.1 亿元（+43.6%），归母净利润13.1 亿元（+53.4%），单季度实现扣非归母净利润11.4亿元（+64.7%）。分季度看，公司Q1-Q4收入增速分别为99.1%、72.0%、62.5%、43.6%。分业务看，2021 年物流相关业务营收274.2 亿元（+77.3%），化学相关业务营业收入79.7 亿元（+32.2%）。

    智能物流服务为核心，平台模式深入制造业。公司围绕传化货运网建设，形成整车、零担、以及云仓三大业务体系，协同智能公路港业务以及金融业务，完善智能物流服务， 2021 年公司智能物流服务全平台实现GTV987.5 亿元，经营性利润5.0 亿元，同比增长145%。

    完善布局网络货运平台服务，业务经营成效显著。公司聚焦网络货运平台业务，整合升级原网络货运服务及物流服务业务中的运输和仓储产品，形成整车、零担、云仓三大业务体系。2021 年网络货运平台业务实现营业收入172.1 亿元，同比增长154%，毛利润4.5 亿元，毛利率2.6%，较2020 年上升0.1pp。分产品看，整车服务交易额达202.5 亿元，实现主营收入172.1亿元，同比增长154.2%，实现营业利润4.7 亿元，同比增长163.7%；零担服务于2021 年9 月上线，上线以来累计实现交易额2414.8 万元；云仓服务方面提质增效显著，全年营收6.6亿元，同比增长23%，毛利率5.4%。

    公路港业务精耕细作，经营业绩再创新高。2021公司持续深化公路港资产和资源运营，全国公路港城市物流中心已布局公路港70 个，其中投入运营58 个，在建12 个，已获取土地权证面积1598.4 万平方米，经营面积527 万平方米，港内平台营业额实现720.2 亿元，同比增长14.1%。全年智能公路港业务实现营业收入13.5亿元，同比+27.5%，毛利润8.8 亿元，毛利率65.7%，同比增长3.2pp。在资产经营方面，公司持续调优客户结构，提升物业坪效，盘活存量资源，整体物业产品租赁价格、出租率较同期均实现增长，整体出租率90%，同比增长2pp；公路港入驻企业达10791 家；全年车流量达到4818 万辆，同比增长16.8%。

    盈利预测与投资建议。我们认为公司未来继续发挥公路港及网络货运平台线上线下联动，持续提升公路港物业坪效，提升整车、零担及云仓业务的服务效率。预计公司2022-2024 年营业收入分别为406.8、446.1、472.8亿元，EPS 分别为0.74、0.75 和0.76 元，对应PE 为8X，维持“买入”评级。

    风险提示：公路港建设及投产不及预期，政策补贴不及预期，宏观经济不及预期。