东方雨虹(002271):Q1经营业绩维稳 现金流承压

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑晓刚/袁定云 日期:2022-04-28

公司2022 年第一季度实现收入63.09 亿元,同比增长17.31%;实现归母净利润3.17 亿元,同比增长7.07%;扣非后归母净利润为2.97 亿元,同比增长8.52%;基本每股收益为0.13 元,同比持平;加权平均ROE 为1.20%,同比下降0.81pct。

    22Q1 维持稳健经营,毛利率短期下滑。公司22Q1 收入同比增长17.31%到63.09 亿元,归母净利润同比增长7.07%到3.17 亿元,其中Q1 承担了6332万元股权激励摊销费用,若剔除该影响,归母净利润实现同比增长20.83%,在今年一季度原材料成本高涨、地产销售数据较弱的背景下属于获得较好的增长。22Q1 销售净利率为4.93%,同比21Q1 下降0.44pct;销售毛利率28.28%,同比21Q1 下降4.59pct,环比21Q4 下降2.03pct。费用端,22Q1期间费用率为19.06%,同比下降0.80pct,主要是财务费用率下降0.73pct,受益于本期利息收入增加;其他三项费用率基本持平。

    原材料涨价+对外投资,现金流流出扩大。公司22Q1 经营性现金流净流出47.84 亿元,同比扩大101.66%,主因当季原材料价格处于高位,购买商品、接受劳务支付的现金增加;收现比为1.09,同比持平;付现比为1.45,同比增加0.37;投资活动现金流净流出26.30 亿元,同比扩大39.77%,公司作为防水行业第一龙头,持续对外投资进行扩产和拓品类以维持较高增长,并向产业链上游延伸,建设非织造布、功能性薄膜、VAE 乳液、VAEP 胶粉等原材料生产线;一季度末固定资产合计/在建工程分别为61.97 亿元/20.98 亿元,同比增长30.16%/99.79%;在手货币资金为71.03 亿元,同比减少26.51%。截至一季度末,公司应收账款及应收票据为109.60 亿元,同比增加22.32%,应收款项周转率为0.59 次,同比下降0.06 次;其他应收款余额35.14 亿元,同比扩大11.30%,系履约保证金的支付增加所致。

    防水龙头积极求变,经营质量有望持续改善。产品和产能端,公司向上游原材料行业和横向建筑涂料/保温材料/砂浆粉料领域延伸拓展品类,有利于提高产品生产销售协同性、降低成本、拓展收入来源;同时公司把握BIPV 趋势,依托现有TPO 等产品与分布式屋面上下游企业开展合作。渠道端,公司在房地产客户外大力拓展市政基建类客户,产品已应用于高铁、轨交、路桥、机场和水利设施、综合管廊等非房地产领域。

    防水行业集中度持续提升,维持“强烈推荐-A”评级。行业层面,防水提标和光伏屋面施工要求提高共同促进防水行业集中度持续提升,基建、旧改和房屋翻新继续支持防水需求空间。公司层面,“虹哥汇”、“雨虹学院”助力公司拓展工长渠道,推动民建渠道发展;一体化公司有助于进一步开拓区域性市场。我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为2.12 元、2.66 元,对应PE 为21.6x、17.1x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:地产和基建投资增速下滑、原材料成本大幅提升、产能投放不及预期、应收账款回收不及预期。