宝信软件(600845)：经营稳健 凸显韧性

宝信软件1Q22 扣非净利润同比增长20.0%，略超市场预期公司公布2022 年1 季度业绩：收入同比增长23.8%至25.0 亿元，归母净利润同比增长12.7%至4.6 亿元，扣非净利润同比增长20.0%至4.4 亿元，受益于智慧制造需求拉动与产品化能力提升，业绩略超市场预期。

    发展趋势

    收入与利润稳健增长。公司1Q22 收入同比增长23.8%至25.0 亿元，毛利率同比下降2.9ppt 至32.4%，环比提升3.2ppt，我们认为毛利率季度波动主要由于产品结构变化；销售/管理/研发费用率同比变化+0.2/-0.1/-1.5ppt 至2.2%/3.3%/8.5%，其中销售费用的增长主要由于港迪电气并表所致；扣非归母净利率同比下降0.5ppt 至17.7%。整体而言，公司在疫情影响下仍体现出收入与利润增长的韧性，受益于宝武兼并收购、工业互联网、智慧制造等需求拉动以及公司产品化能力的提升。长期看，我们认为随着公司横向拓展有色、化工等流程工业，纵向布局信息系统L1-L5 层产品矩阵与工业互联网平台，盈利水平有望进一步优化。

    IDC 核心资产稳步扩张。截至2022 年3 月末，公司在建工程约4.7 亿元，相较年初增加约0.3 亿元，对应宝之云五期项目稳步推进。公司放眼全国布局IDC 资产，租赁负债较年初增加约0.9 亿元，主要为子公司河北宝宣新增租赁合同。我们认为公司IDC 业务有望于受益于东数西算政策下的行业供需结构改善，在夯实上海核心资源的同时，向其他一线市场推进，有望在2H22/2023 年释放增量。

    经营性现金流提升明显。疫情之下，公司加强对现金流的管控，1Q22 经营活动现金流净额同比提升141.3%至10.5 亿元，其中销售商品、提供劳务取得的现金同比提升38.3%至26.1 亿元。公司持续加强营运资金管理，1Q22整体应收项目年化周转天数较去年同期下滑97 天，其中存货年化周转天数同比下降约240 天，应收账款+合同资产年化周转天数有所增加。

    盈利预测与估值

    维持2022/23 年收入与净利润不变。维持跑赢行业评级与A/B 股目标价70元/5.2 美元（基于SOTP 估值法，IDC 业务对应18x 2023e EV/EBITDA，软件35x 2023e P/E；B 股50%折价）。当前A 股估值对应2022/23 年28 倍/22 倍P/E，B 股估值对应2022/23 年15 倍/12 倍P/E，分别具有58%/46%的上行空间。

    风险

    钢铁企业信息化投入不及预期；IDC 项目落地进度不及预期。