宋城演艺(300144):21年收入增31%净利3亿扭亏 静待疫情后复苏

类别:创业板 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:汪立亭/许樱之 日期:2022-04-28

事件

    公司4 月23 日发布2021 年年报及一季报。2021 年全年实现收入11.85 亿元,同比提升31.27%;归母净利润3.15 亿元,2020 年同期亏损17.52 亿元;扣非归母净利润2.68 亿元,2020 年同期亏损17.68 亿元;摊薄EPS 0.12 元,加权平均净资产收益率4.22%。报告期每股经营性现金流0.29 元。公司1Q22 实现营业收入0.85 亿元( 同比下降72.16%), 归母净亏损0.39 亿元( 同比下降129.15%)。

    简评及投资建议。

    1. 收入:①公司2021 年全年收入11.85 亿,同比增加31.3%,主因杭州等项目收入恢复;1Q22 收入0.85 亿,同比减少72.2%,主因疫情影响。③重点收入贡献:21 年杭州宋城收入4.86 亿,同比增加69.4%,收入占比41.0%,毛利率43.5%;三亚宋城收入1.48 亿,同比增加16.4%,占比12.5%,毛利率67.5%;丽江宋城收入1.16 亿,同比减少14.9%,占比9.8%,毛利率57.6%;另还有设计策划收入1.02 亿,同比减少44.3%,占比8.6%,毛利率95.9%。

    2. 成本费用:①毛利率:2021 年公司整体毛利率51.1%,同比下降9.8pct,主因演艺业务波动及高毛利设计策划业务占比下降。

    ②期间费用率:30.6%,同比下降11.1pct,主因管理费用率同比下降10.3pct 至21.6%,20 年管理费用率受闭园期间原营业成本计入管理费用影响而较高,21 年相比20 年有所恢复;此外,21 年公司销售费用率5.6%同比下降1.5pct,财务费用率为-0.1%,同比提升1.34pct。③归母净利:2021 年实现归母净利3.15 亿元,2020 年同期亏损17.52 亿元。④1Q22:毛利率为42.2%同比下降20.9pct,主因疫情影响、收入下降幅度超过成本;期间费用率137.0%, 同比提升115.4pct, 主因管理费用率大幅同比提升99.5pct 至114.2%,主要受闭园导致成本计入管理费用影响;销售费用率5.4%同比上升1.8pct,财务费用率9.8%同比上升9.7pct,主因外币汇兑损失同比增加。受以上因素影响,1Q22 归母净亏损0.39 亿,同比减少129.2%,扣非归母净利同比减少130.9%。

    3. 重要工作推进:①上海宋城起步顺利:21 年,上海千古情景区落地,开业初的五一小长假实现收入超2500 万元,接待游客17.9万人次,客单价创宋城所有景区新高,打破全国宋城开业当年黄金周纪录,异地复制起步顺利。②疫情平复期业务显韧性:2021年五一期间接待游客量165 万人次,同比19 年增长35.45%,总营业收入约1.5 亿元,较2019 年同期增长42.71%,团队游客、散客恢复率分别超154.48%和128.25%。③转让部分业务降低不确定性:公司拟将珠海、中国香港(澳洲项目)子公司转让给控股股东宋城集团,降低资金压力和不确定性。④分红:公司发布2021年利润分配计划,拟按21 年底每10 股派发0.5 元分红,合计现金分红1.3 亿元。

    4. 立足长远,创新不辍,疫情期间公司继续修炼内功,强化竞争力。

    公司着力向“多剧院、多剧目、多活动、多门票” 的演艺公园模式转型升级,持续丰富演艺经营内容,杭州宋城开拓多剧院、多类型、多场次的演出模式,节目容量从120分钟提升至300 分钟;上海宋城在国庆黄金周期间推出50 余场演出活动。此外,宋城还以VR、AR 等科技应用于演出和旅游场景、以平台化战略、精细化运营推动推动效率提升,不断强化自身竞争力、拓宽护城河。

    5. 2022 年业绩或因疫情面临较大压力,期待疫情后业绩修复。

    面对复杂局势和挑战,公司展现强大韧性,继续坚持和完善各项短中长期战略坚持、创新发展,目前公司杭州宋城等项目暂时关闭,预计因疫情反复22 年业绩仍有较大压力,我们认为,考虑到公司竞争力仍然稳固,公司疫情平复后业绩表现值得期待。

    更新收入预测。预计2022-24E 公司分别收入13.5 亿元、27.5 亿元和34.0 亿元,同比分别增加13.77%、104.00%和23.78%。

    更新盈利预测。结合2022 年3 月以来上海疫情对市场的影响,我们预计2022-24 年归母净利各3.82(下调81%)、12.11(下调43.4%)、16.09 亿元,各增21.2%、217.2%、32.8%,对应全面摊薄EPS 分别0.15、0.46、0.62 元/股。参考可比公司估值,考虑到公司业绩的更高增速(2021-24E 归母净利CAGR 72%,高于中国中免可比期间的25%,2022-24E 归母净利CAGR 62%,高于海底捞可比期间的43%),可给予一定估值溢价,给予2023 年35 倍PE(原为21 年50 倍PE),对应目标价16.21 元/股(原为21.11 元/股,下调23.2%),维持“优于大市”评级。

    风险提示。经济下行风险,新项目不达预期,疫情反复