阿尔特(300825)：研发投入增加拖累Q1利润 营业收入稳中有升

　　4 月27 日公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入2.12 亿元，同比增长4.92%。实现归母净利润2597.56 万元，同比下滑35.44%。扣除非经常损益后的归母净利润为2560.02 万元，同比下滑34.00%。2022Q1 净利润的下滑主要系公司募投项目陆续开展，研发项目投入增加所致。据公司公告，2022Q1 公司研发费用支出为3281.78 万元，同比增加1744.42 万元。研发费用率为15.51%，同比增加约7.89pct。

    　　整车设计在手订单饱满，疫情拖累部分订单收入确认。公司具备整车研发、改款、平台开发等多项能力，并可为国内外客户开发应用于不同场景的车型。据公司公告，截至2022 年4 月，公司存量的研发业务订单总额为18.48 亿元，在手订单充沛。

    　　作为国内独立设计龙头，公司客户遍布华北、华东、华南等地。在一季度疫情影响下，公司部分订单的验收时间有所推迟且潜在订单的洽谈进度有所放缓，因此拖累部分收入的确认。但随着整车企业的相继复工复产，公司验收进度、签约进度有望逐步恢复。

    　　动力总成零部件陆续交付，量产爬坡带动毛利率持续提升。近年来公司积极拓展动力总成核心零部件业务，拓宽收入来源，陆续获得上通五菱DHT 变速箱、本田减速器、德国大陆减速器、北汽V6 发动机等订单。据公司公告，本田的减速器已开始量产供货，供德国大陆的减速器及上通五菱DHT 变速箱已完成样件开发、试制试验，预计2022 年有望逐步交付。

    　　积极探索整车ODM 模式，打通设计-开发-生产-制造全流程。从入局滑板底盘到拟通过股权转让方式受让持有天津博郡80.1%股权，公司前瞻把握汽车上下车体分离的变革，积极探索整车ODM 模式。我们认为，公司凭借自身在整车设计业务所积累的技术及人才资源，将有望打通从设计开发到整车设计的全流程，进一步巩固其独立设计龙头地位。

    　　投资建议：随着公司在ODM 等前瞻模式上的不断探索，有望进一步整合现有设计、制造资源，抢占电动智能化新风口。考虑到当前疫情对公司现有订单交付及潜在订单商定的影响，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，分别给与2.90 亿元（原值3.24 亿元）、3.97 亿元（原值5.01 亿元）、5.26 亿元净利润。以2022 年4 月27日收盘价计算，公司当前市值为55.80 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为19.2X、14.0X、10.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：缺芯拖累汽车销量、募投项目进展不及预期、零部件业务进展不及预期等、投资成立公司进度低于预期、ODM 整合失败风险。