沪电股份(002463)：21年业绩低于预期 公司业绩修复程度受22年芯片出货量影响

　　事件

    　　沪电股份发布2021 年年报和2022 年一季度报告：2021 年年度实现营业收入74.19 亿元，同比下降0.55%；实现毛利20.16 亿元，同比下降11.11%；实现归属母公司净利润10.64 亿元，同比下降20.80%。2022 年一季度实现营业收入19.17 亿元，同比上涨9.77%；实现毛利4.97亿元，同比上涨16.39%；实现归属母公司净利润2.5 亿元，同比上涨13.04%。

    　　点评

    　　2021 年收入和利润增长和毛利率都低于我们的预期2021 年全年实现营业收入74.19 亿元，同比下降0.55%；实现毛利20.16 亿元，同比下降11.11%；实现归属母公司净利润10.64 亿元，同比下降20.80%。全年实现综合毛利率27.18%，与2020年全年相比下降了3.19 个百分点，与2021 年第四季度相比提高了1.62 个百分点。

    　　公司2021 年营业收入和净利润都低于我们预期，主要是通信设备业务收入增速和毛利率都低于我们的预期，汽车板业务收入增速和毛利率都基本符合我们的预期。通信设备业务低于预期的原因可能是国内5G 基站低于预期以及行业5G 订单毛利率下降速度超出预期，同时受芯片短缺限制，数通行业出货量也低于预期。

    　　2022 年一季度公司收入和利润增速基本符合预期，但二季度发力受疫情管控措施制约2022 年一季度实现营业收入19.17 亿元，同比上涨9.77%；实现毛利4.97 亿元，同比上涨16.39%；实现归属母公司净利润2.5 亿元，同比上涨13.04%。实现综合毛利率25.93%，与2021 年第一季度相比提高了1.48 个百分点，与2021 年全年相比降低了1.25 个百分点，与2021 年第四季度相比提高了0.37 个百分点。

    　　公司一季度收入和利润增速基本符合我们预期，毛利率也有所改善，但改善幅度低于预期。公司22 年的整体运行状况取决于第二和第三季度的经营，尤其是通信业务的环比恢复情况以及黄石厂的产能爬坡状况。但上海及其周边的疫情管控加强，对公司的生产和物流影响明显，可能对公司全年的整体业务产生一定的不利影响。

    　　盈利预测

    　　公司2021 年全年和22 年一季度业绩表现低于或者基本符合我们的预测，主要是受国内5G 通信基站出货和毛利率低于预期以及受芯片短缺影响，数通业务出货量低于预期所致。我们根据公司2021 年报和22 年一季度数据调整相应预测模型。

    　　我们预计公司2022-2024 年，可实现营业收入88.17、104.89 和124.88 亿元，归属母公司净利润13.03、15.95 和19.52 亿元，总股本18.97 亿股，对应EPS1.33、1.62 和1.99 元。2022 年4 月25 日，股价11.15 元，对应市值212 亿元，2022-2024 年PE 约为16、13 和11 倍。

    　　公司2022 年业绩需要跟踪近期上海及周边疫情管控解除和复产复工的节奏以及国内半导体芯片紧缺状态的改善情况。未来3-5 年，公司已经在数通、5G 无和汽车行业取得相对优势，业绩弹性可期，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济低于预期、行业竞争加剧、气体业务增长低于预期。