斯达半导(603290)季报点评：持续发力新能源市场 22Q1业绩维持高速增长

　　事项：

    　　公司公布2022 年一季报，实现营业收入5.42 亿元，同比增长66.96%，归属上市公司股东净利润1.51 亿元，同比增长101.54%。

    　　平安观点：

    　　业绩符合预期，公司22Q1 维持高速增长：2022 年一季度公司实现营业收入5.42 亿元（+66.96%YoY，+6.27%QoQ），归属上市公司股东净利润1.51 亿元（+101.54%YoY，+14.39%QoQ）。2022Q1 公司的毛利率维持历史高位40.81%，净利率创历史新高达27.88%（+4.78pct YoY）。公司继续扎根以IGBT 为代表的功率半导体行业，持续加大技术和产品研发投入，深耕现有市场，不断开拓新市场，持续提高市场占有率，积极推动公司稳定持续发展。公司持续加大新兴行业布局，重点针对新能源汽车、新能源发电、储能、变频白色家电等重点行业推出在制造工艺、电性能、功耗、可靠性、价格、品质、技术支持等方面具备国际竞争力的产品，实现了经营规模和盈利能力的较好增长。

    　　持续发力新能源汽车和新能源发电市场，把握核心器件国产化机遇：公司持续发力新能源汽车及燃油汽车半导体器件市场，在新能源汽车用驱动控制器领域为客户提供全功率段的车规级IGBT 模块，并完善辅助驱动和车用电源市场的产品布局。2021 年，公司用于主控的车规级IGBT 模块已合计配套超过60 万辆新能源汽车，且车型供给结构得到优化，A 级及以上车型配套占比已达25%，预计22 年占比将进一步提升。同时，公司为客户提供车用空调、充电桩、电子助力转向等车用半导体器件，车规级SGTMOSFET 也开始小批量供货。公司的650V/750V 车规级IGBT 模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主控平台定点，1200V 车规级IGBT 模块新增多个800V 系统纯电动车型的的主控项目定点，同时基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的车规级IGBT 芯片预计2022 年开始批量供货，将推动公司新能源汽车业务持续实现强劲的增长。同时，公司紧抓光伏发电、风力发电以及储能市场快速发展的历史机遇，把握核心半导体器件国产化加速的市场机会，IGBT 及FRD 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计2022 年市场份额将继续增加。

    　　加码布局SiC 芯片，占据宽禁带功率半导体器件制高点：近年来，SiC 功率器件受下游新能源汽车等行业需求拉动，市场规模增长快速。公司持续布局宽禁带功率半导体器件，在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车控制器、光伏行业推出的各类SiC模块得到进一步的推广应用。在新能源汽车领域，公司新增多个使用全SiC MOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点，将对公司未来SiC 模块销售增长提供持续推动力。2022 年，公司将开发出更多符合市场需求的车规级SiC 功率模块，同时随着5 亿元定增募资的SiC 芯片研发及产业化项目的推进，将持续加大研发投入，推出符合市场需求的自研车规级SiC芯片，从而进一步把握住新能源汽车市场机遇，迅速拓展相应的市场份额。

    　　投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT 模块市场前十的国内IGBT 领域龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得行业客户高度认可。在行业缺货的背景之下，下游客户对于核心器件本地化的需求愈加强烈，国内厂商产品导入的进度得以加快。随着公司在新能源汽车、光伏风电等行业的持续开拓，公司新能源业务占比将不断提升，未来将继续受益于行业增长和国产替代的双重红利，迈入成长快车道。我们维持公司的盈利预期，预计公司2022-2024 年净利润分别为5.92 亿元、8.42 亿元、11.13 亿元，EPS 分别为3.47 元、4.94 元和6.53 元，对应4 月27 日PE 分别为95.3X、66.9X和50.6X ，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless 模式，产品研发设计迭代速度较快，但若公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。