天壕环境(300332):聚焦燃气分销 稀缺资源带动业绩持续提升

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王凤华/要文强 日期:2022-04-28

事件:

    公司发布2021年年度报告以及2022年度一季报,2021年实现营业收入20.52 亿元,同比增长21.16%;归母净利润2.04 亿元,同比增长265.38%;2022 年Q1 实现营业收入8.5 亿元,同比增长141.36%;归母净利润为1.32 亿元,同比大增1585.83%。

    点评:

    业务结构持续优化,天然气供应及管输业务占比提升明显。2021 年7 月,公司神安线管道的山西-河北鹿泉段实现正式通气,基于此,公司业绩从2021 年4 季度开始出现明显拐点。21Q4/22Q1 分别实现营收9.2 亿/8.5亿, 环比增长138.3%/-8% ( 四季度为燃气旺季), 同比大增44.4%/141.36%。21Q4/22Q1 分别实现扣非归母净利润1.22 亿/1.33 亿,环比增长22.1%/9%,同比大增2672%/1170.78%。总量上看,公司2021年天然气供应及管输运营业务实现营业收入16.91 亿元,同比增长61.49%,占公司营收总额达82.39%,毛利率为27.46%,比上年增长4.09个百分点,业务结构上持续优化,转型效果显著。燃气客户结构很大程度影响分销价差,从公司披露前五大客户中看,国家电投山西铝业有限公司、山西华兴铝业销售占比均超过10%,工业用户为公司燃气分销主体客户,带动公司盈利能力显著提升。

    神安线全线管道贯通在即,卡位稀缺资源潜力巨大。神安线管道(陕西-山西段)已取得国家发改委批复,今年3 月28 日正式开工建设,预计9月底具备通气条件,届时,神安线管道设计输气量50 亿方/年的目标将逐渐爬坡实现。我们认为神安线管道具备稀缺性、不可复制性以及在我国华北地区的巨大能源战略价值,由此带来的燃气分销业务具有天然壁垒优势,同时也拓宽了公司发展边界,助力公司在天然气运输、分销、终端利用、氢能等清洁能源业务全产业链布局。

    投资建议:鉴于神安线管道全线贯通在即,提高盈利预测,我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为29.79/37.88/40.3 亿元,归母净利润分别为4.25/6.67/7.74 亿元, 对应EPS 为0.48/0.76/0.88 元, 对应PE15.65/9.96/8.59X,目标价不变,维持“买入”评级。

    风险提示:天然气价格波动、管道建设进度不及预期、终端需求减少