西大门(605155):22Q1销售稳健增长 利润率短期波动

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2022-04-28

  报告导读

      22Q1 公司在波动的市场环境下保持稳定经营,销售稳健增长,当前正处新产能爬坡期,看好海外市占率持续提升。

      投资要点

      22Q1 销售稳健增长,毛利率相对承压

      公布发布2022 年一季报:22Q1 实现营业收入1.14 亿(同比+23.5%),归母净利润1953 万元(同比+8.1%),扣非后净利润1929 万元(同比+3.2%)。

      毛利率承压主要受原材料价格波动及产能爬坡影响。22Q1 公司毛利率33.79%(-4.27pct),净利率17.21%(-2.44pct)。我们认为毛利率下滑较多主要是由于:1)年初以来原材料价格上涨较多,尽管公司备货周期与订单交付周期均为1-2 个月,但公司为维护战略合作伙伴关系,销售价格调整频率及调整幅度可能低于原材料价格波动;2)当前产能正处于爬坡期,新设备调试阶段产出效率相对较低。

      22Q1 期间费用率同比提升1.70pct 至16.47%。22Q1 公司销售费用率7.42%(+3.50pct),主要是由于公司发展“西大门”自主品牌,开拓遮阳成品及软装软体零售新业务,相应销售职工及广告宣传费用增加;而管理费用率下滑1.90pct 至5.91%,展现公司规模效应提升。公司持续加大研发投入,提升产品差异化竞争优势,当期研发费用率4.36%(+0.23pct)。

      年初以来,公司经营活动在各方面影响下相对稳定。由于公司海外市场定位以美洲、东南亚为主,而欧洲市场占比较小,因此订单端受俄乌冲突影响相对同业较小。此外,公司主要从宁波港口出货,物流总体顺畅,交期相对稳定。

      进入产能上升期,看好22 年持续增长

      长期具备“国内渗透率+海外市占率”双提升逻辑。功能性遮阳材料对传统布艺窗帘具备较强的替代趋势,然而目前国内渗透率仅3%,与欧美地区的80%存在较大差距,长期空间广阔;此外公司的设计开发能力领先,拥有定制化生产能力和一体化产业链,凭借极高的性价比优势有望逐步提升海外市占率。

      新产能年底达产,目前在手订单饱满。公司募投项目主体厂房已基本完工,目前已陆续投产,预计22 年年底达产,将新增1650 万平遮阳面料及200 万平遮阳成品产能。当前公司在手订单3-5 个月,产能利用率饱满,且与HunterDouglas、Vertilux 等国际知名客户建立合作关系,预计全年增长势头强劲。此外,公司的软装软体新业务将于今年落地,值得期待。

      盈利预测及估值

      预计22-24 年公司归母净利润分别为1.1/1.4/1.8 亿元,对应增速22%/30%/30%,当前市值对应PE 为16/12/10X。西大门作为国内功能性遮阳材料的龙头企业,将长期受益于“国内渗透率+海外市占率”提升,未来成长进入加速期。我们认为当前西大门当前估值存在上升空间,维持“买入”评级。

      风险提示

      原材料价格波动;疫情反复导致生产物流受限;新业务开拓不及预期