南微医学(688029):可视化引领新旧动能切换 国际营销架构优化整合

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:孙炜/焦玉鹏 日期:2022-04-28

南微医学作为消化领域诊疗耗材龙头企业,不断完善其全球研发体系和商业化渠道,国内传统业务份额不断夯实,同时可视化产品新动能发力;国际营销架构整合优化,为全球化平台化战略打下坚实基础。我们看好公司“创新能力+渠道优势”不断提升竞争力,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    收入端:南微医学2021 年全年实现营业收入19.47 亿,同比增长46.8%;2022Q1 营业收入4.43 亿,同比增长12.5%。

    国内业务:传统业务份额夯实,可视化产品新动能发力。公司国内业务21 年全年实现营业收入12.00 亿元,同比增长48.1%,传统耗材类产品等随国内医院常规诊疗业务的有序恢复维持稳定增长;22Q1 营业收入2.76 亿元,同比增长21.77%,其中可视化产品收入4558 万元,是Q1 营收增长的主要驱动。作为消化领域诊疗耗材的龙头企业,南微医学正处于动能转换阶段,传统业务巩固市占率的同时,可视化产品新动能发力:一次性胆道镜产品更贴近国内市场需求;主机“可及性”定价策略有望快速提升终端应用;牢固把控渠道,上市前后均与医生医院紧密合作;多样化可视化产品研发管线持续推进。可视化有望成为未来5 年持续的增长点。

    海外业务:优化整合国际营销架构,全球化平台化战略蓄势待发。公司海外业务21 年全年实现营业收入7.42 亿元,同比增长44.5%,其中美洲地区总销售额突破3 亿元,同比增长约50%,收入划入MTU 的拉美、加拿大同比增长133%;欧洲及中东、非洲区域销售2.96 亿元,同比增长34.6%,增速创历史新高;亚太海外收入8000 万元,同比增长近80%。2022Q1 海外市场营业收入1.66 亿元,同比基本持平,其中美洲市场同比增长30.3%,欧洲市场同比减少13.9%,主要受地缘冲突及公司将部分OEM 业务切换到直销模式,尚处于过渡期等因素影响。海外营销架构体系在2021 年进行优化整合,为未来业绩更好的增长打下基础。

    利润端:受毛利率下降及研发销售投入增加影响短期承压。公司2021 年实现归母净利润3.25 亿元,同比增加24.5%,其中实施股权激励计划产生股份支付费用0.77 亿元,剔除后归母净利润为3.93 亿元同比增长46.3%。扣非归母净利润2.76 亿元,同比增长29.7%。2022Q1 实现归母净利润0.43 亿元,同比减少35.1%,其中股份支付费用0.16 亿元,剔除后公司2022Q1 归母净利润为0.59 亿元,同比减少34.0%。扣非归母净利润0.43 亿元,同比较少31.8%。

    毛利率方面:毛利率短期承压,未来将随可视化产品规模化生产逐步恢复。

    2021 年全年公司毛利率64.2%,与去年同期相比下降1.8 个百分点,主要受到产品价格下降,汇率波动以及运输成本等因素影响。2022Q1 毛利率61.9%,与去年同期相比下降4.23 个百分点,主要影响为可视化产品量产时间较短,产品毛利较低,剔除后毛利率为65.3%,未来随着可视化产品生产逐渐成熟,毛利率水平预计将有所提升。

    费用率方面:研发投入持续增加。公司2021 年全年费用控制良好,销售费用率20.0%,同比下降1 个百分点,管理费用率17.8%,同比提升1 个百分点,研发费用率7.9%,上升0.3 个百分点,绝对额达到1.53 亿元,增长53.4%, 主要增加在于可视化产品研发投入的增加等。2022Q1 公司销售费用率20.0%,管理费用率19.3%,研发费用率9.2%,研发投入持续增加至0.41亿元。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好可视化业务引领的新旧动能切换以及国际架构整合优化后公司竞争力的进一步提升,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.51、6.21、8.46 亿,对应2022-2024 年PE 分别为28.1x、20.4x、15.0x。维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:疫情反复风险、带量采购大幅降价风险、解禁风险等。