万顺新材(300057)：一季报盈利超预期 多重利好支撑利润持续增长

　　事件：公司发布一季报，2022 年Q1 实现营业收入13.37 亿元，同比基本持平，归母净利润5406 万元，同比增长663.01%，扣非后归母净利润5018 万元，同比增长676.28%。

    　　电池箔及高端包装铝箔平均加工费走高，公司盈利水平大幅提升。安徽中基一期年产4 万吨高精度电子铝箔生产项目产能逐步释放，带动公司铝加工业务盈利能力明显提升。同时包装铝箔下游需求旺盛，年初至今已多次上调加工费，单吨净利开始逼近电池铝箔产品。由于公司拥有8.3 万吨高端铝箔产能，一季度充分受益消费铝箔的加工费上涨。据SMM 数据，2016-2020 年包装用铝需求复合增速11%，行业增速在铝的所有下游需求中最高。在高端铝箔高景气的环境中，公司盈利能力有望持续大幅提升。

    　　客户拓展持续推进，电池铝箔销量大幅增长。一季度公司铝箔业务实现销量2.37 万吨，同比增长24%，其中，江苏中基生产基地销量1.85 万吨，安徽中基生产基地销量0.52 万吨。目前公司的电池正极箔下游客户包括宁德时代、宁德博发、多氟多、欣旺达、优箔良才、湖州天丰等公司，电池软包箔下游客户包括锂盾新能源、卓越新材料、紫江新材料、东尼电子、江西明冠等公司。由于电池铝箔具有精度高、工艺流程复杂、对终端产品性能影响大等特点，下游厂商偏好主供连续供货，供货资质认定上已开始出现先发优势。

    　　紧抓需求增长节奏进行电池铝箔扩产，行业供应紧张格局延续。公司现有电池铝箔产能4 万吨，为“高精度电子铝箔”一期项目，已于2021 年12月投产，目前处于产能陆续释放阶段。后续二期3.2 万吨项目现已同步启动建设，三期10 万吨项目已立项。公司“小步快走”进行电池铝箔扩产，为公司铝加工业务加速发展培育新的增长点。

    　　沪伦比值下降，公司步入出口红利期。近三年，公司铝加工板块出口占比40%以上。公司采购原材料主要按照上海期货或长江有色铝锭交易价格进行确定，公司出口铝箔主要按照“LME 铝锭价+加工费”的形式进行结算，因此国内外铝锭价的不同走势也会影响公司铝箔出口业务利润。受欧洲能源价格走高影响，LME 铝价持续高攀，伦铝价格高于长江现货2000-3000元/吨。由于公司出口占比较高，预计较多享受出口红利。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。作为高端铝箔制造龙头，公司在行业内领先布局电池铝箔，并不断加大投入力度，预计公司2022-2024 年实现归母净利2.56/3.52/4.51 亿元，对应市盈率分别为17.5/12.7/9.9 倍。

    　　风险提示：动力和储能电池装机量不及预期、铝箔加工费大幅下行、原材料价格短期内快速波动、消费铝箔需求下降。