新宝股份(002705):Q1外销快速增长 盈利能力持续修复

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张立聪/余昆 日期:2022-04-28

事件:新宝股份公布2021 年年报及2022 年一季报。公司2021 年实现收入149.1亿元,YoY+13.0%;实现业绩7.9 亿元,YoY-29.2%。经折算,Q4 单季度实现收入42.1 亿元,YoY+3.3%;实现业绩2.0 亿元,YoY-5.2%。公司2022Q1 实现收入36.4亿元,YoY+13.5%;实现业绩1.8 亿元,YoY+4.6%。Q1 新宝外销收入快速增长,内销经营稳健,单季度经营表现符合预期。

    Q1 外销快速增长,内销经营稳健,单季收入增速环比提升:Q1 新宝收入增速较去年Q4 增速有所提升,主要受到外销增速回升拉动。1)外销方面,Q1 新宝外销收入同比增长约17%(2021Q4 约为-4%)。国际环境变化和高基数背景下,新宝Q1外销表现彰显了强劲的经营实力。2)内销方面,Q1 新宝内销收入同比增长约3%(2021Q4 约为+30%)。内销增速下滑,主要因为Q1 国内疫情反复影响消费景气度和物流配送。据生意参谋数据,Q1 摩飞、东菱淘系平台销售额YoY-21.4%/+14.9%。

    考虑到其他渠道的增长情况,我们推测Q1 摩飞收入小幅下滑,东菱收入小幅提升。

    展望后续,新宝内销持续推出新品、拓展品类,内销收入增速有望提升。海外需求仍较旺盛,后续海运运力缓解后的订单需求释放亦值得关注。

    Q1 盈利能力持续修复:新宝Q1 净利率4.9%,同比-0.4pct,环比+0.2pct。公司盈利能力持续改善,主要因为:1)公司积极采取新产品研发、生产效率改善及策略性采购等措施,且外销订单调价效果持续体现。Q1 毛利率同比-2.4pct,较去年已有所缩窄。2)公司经营效率提升,期间费用管控较好,Q1 期间费用率同比-1.2pct,其中销售、管理费用率分别同比-0.7/-1.1pct。人民币升值导致汇兑损失增加,Q1 财务费用率同比+0.3pct。考虑到近期人民币汇率快速贬值,后续新宝有望展现较大的业绩弹性。

    Q1 经营现金流净流出:Q1 新宝经营性现金流净额-2.9 亿元(去年Q4 为+9.0 亿元)。

    公司经营性现金流状况有所下降,我们认为主要因为Q1 海外客户资金压力增加,且国内疫情反复影响消费景气度,公司销售回款速度有所下降,Q1 销售商品、提供劳务取得的现金YoY-8.2%,公司应收票据及应收账款余额较去年末增加3.4%。

    投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头。公司积极采取措施,应对短期压力,盈利能力正持续修复,且有望受益于人民币贬值和美国关税豁免。长期来看,新宝的出口业务有持续增长潜力,摩飞品牌持续研发新品,未来成长空间可期。预计公司2022 年~2024 年的EPS 分别为1.22/1.47/ 1.59 元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价18.27 元,对应2022 年的PE 估值15x。

    风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长