盾安环境(002011)：美的订单转移影响短期收入 热管理业务放量增长

　　事件：22Q1 公司实现营业收入20.11 亿元，同比-6.40%，实现归母净利润0.83 亿元，同比-14.66%。

    　　家用制冷业务小幅下滑，商用+外贸实现高增。Q1 营收下滑的主要原因在于个别客户对应收入有所下滑。根据美的整体排产情况及订单转移份额推算，我们预计Q1 美的对盾安单季度采购金额减少约1.5-2 亿。若排除美的影响，第三方厂家订单同比基本持平或略有增长。随着后续格力收购交割以及定增完成，存在较大的订单正向转移贡献的可能性，家电制冷业务有望改善。公司坚持攻克商用和海外业务洼地，Q1 商用部品收入同比+19.31%，外贸收入同比+23.13%。从毛利水平来看，受原材料成本上涨、制冷设备板块运费上涨等因素影响，Q1 毛利率和净利率均小幅下滑，分别为15.71/4.15%，分别同比-0.54/-0.40pct。

    　　新能源车热管理高速放量，新增产线应对需求爆发。Q1 公司新能源汽车热管理业务同比+123.03%，为了应对热管理业务规模的快速增长，公司已有多条新增产线设备即将到位以满足后续生产需求。公司目前已与比亚迪、蔚来、理想等主流新能源车企和系统公司建立合作，2022 年将持续拓展更多优质海外及中外合资客户。

    　　降本增效，财务费用稳定降低。Q1 公司销售/管理/研发/财务率分别同比-0.32/-0.17/-0.07/+0.14pct，财务费用率虽同比小幅上升，但主要因为利息收入减少，Q1 利息费用为1932 万，较21Q1 减少2267 万元，根据公司偿债计划，未来公司财务费用率有望进一步降低。Q1 期末公司资产负债率77.41%，较21 年末进一步得到改善。

    　　盈利预测和投资评级：我们坚定看好盾安“制冷+热管理”的长期发展格局，商用+外贸发力支撑制冷板块稳定增长，格力收购推进有效改善公司资产负债结构，未来凭借格力平台平台资源，有望实现与格力的产业链融合，推动加速热管理业务发展。我们预计公司2022-2024 年收入104.91/117.02/130.29 亿元，同比增速为6.7/11.5/11.3%；归母净利润为5.5/6.9/8.4 亿元， 同比增速为35.4/24.9/22.3%; 对应PE11.11/8.90/7.27。

    　　风险因素：新能源业务开展不及预期、制冷阀件市占率下滑、原材料成本上升、海外客户开拓不及预期等