山东高速(600350)2022年一季报点评：22Q1扣非利润同比大增24.0% 改扩建高股息攻守兼备

报告导读

    山东高速发布2022 年一季度报，山东高速22Q1 实现营收33.57 亿元，同比增长4.7%，归母净利润为7.18 亿元，同比增长5.4%。其中，22Q1 实现扣非归母净利润7.18 亿元，同比大增24.0%。疫情影响下一季报业绩超预期，看好攻守兼备价值。

    投资要点

    疫情影响下盈利具备超预期韧性

    收入端，受益于通行车流增长及收购毅康科技公司推动，公司22Q1 实现营收33.57 亿元，同比增长4.7%。其中，控股路产（不含齐鲁高速）通行费收入19.36亿元，同比增长3.0%；齐鲁高速实现营业收入3.77 亿元；轨交集团营业收入为8.46 亿元，同比下降13.8%。

    费用端，京台德齐段改扩建通车后利息费用化及上年同期泸渝高速收原股东往来款利息影响，财务费用同比增长19.1%至5.25 亿元。此外投资经营稳中有进，受益于投资规模增加、参股企业利润增长等原因，22Q1 投资收益同比增长23.6%至2.39 亿元。

    净利端，最终公司22Q1 归母净利润7.18 亿元，同比增长5.4%；其中轨交集团净利润1.04 亿元（贡献归母净利润0.53 亿元），齐鲁高速净利润1.72 亿元（贡献归母净利润1.72 亿元（贡献归母净利润0.67 亿元）。剔除上年同期建设补偿款等非经常性损益影响，22Q1 扣非归母净利润为7.18 亿元，同比大增24.0%。

    济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化核心路产济青及京台路成长性逻辑处于强化期：

    1）济青路方面，21 年短期受制于多条连接线封闭限行及恶劣天气影响，通行费收入增长略低于预期，但连接线路段已逐步开放，3 月起通行费已环比回升。

    后续多条连接线封闭限行以及恶劣天气等偶发因素消除，将带来收入较改扩建前进一步显著增长。

    2）京台路方面，京台路德齐段改扩建项目已于21 年7 月中旬完工通车，累计实际投入金额101.91 亿元；截止2022 年3 月底，济泰段路基工程完成72%，路面工程完成52%，桥涵工程完成57%，桩基完成右幅总量的85%，梁板预制完成右幅总量的79%。预计通车后将带来业绩进一步回升。

    60%高分红比例承诺托底绝对收益

    2021 年公司拟分红比例63%，派发现金红利0.4 元/股（含税），对应股息率为7.0%。根据公司此前《2020-2024 股东回报规划》，5 年每年分红比例不低于60%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益，我们测算22-23 年股息率分别7.3%、8.7%，整体攻守兼备。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为33.48 亿元、39.85 亿元、44.68亿元，对应当前股价PE 分别为8.2 倍、6.9 倍、6.2 倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备， 维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复；车流增速不及预期；免费通行补偿措施不及预期。