明冠新材(688560)：业绩实现高速增长 产能继续加速扩张

　　事件：公司发布2021 年度及2022 年一季度业绩报告。2021 年公司实现营收12.89 亿元，同比增长40.33%，归母净利润1.23 亿元，同比增长16.53%；实现扣非净利润0.94 亿元，同比增长32.03%。2022 年一季度公司实现营收3.83亿元，同比增长40.45%，归母净利润0.33 亿元，同比增长34.27%，扣非净利润0.32 亿元，同比增长104.04%。

    　　BO背板优势明显，供不应求，背板产量将翻番。公司增长主要原因为公司光伏业务的高速发展。2021 年公司背板累计销量8864 万平米，实现营业收入10.5亿元，同比增幅26%。公司前五大客户出货量为6419 万平米，占总出货量的78%，优质客户订单集中度较高。其中BO 背板销量3264 万平米，同比增幅187%。今年，公司将积极拓展独有的BO背板销售，在保持白色BO背板销量不断增长的同时，开发出黑色BO 背板投放市场，得到战略客户隆基股份、晶澳科技的认可并批量下单，预计BO背板占比将达到60%。公司现有背板产能1.14 亿平，已经满产，未来将新增产能1 亿平，有望顺利消化，产量将翻番，新增产能已经完成购置用地及厂房，扩产速度快，有望今年陆续投产。

    　　铝塑膜高速发展，产能将实现10 倍增长。2021 年，公司实现铝塑膜完工入库629.67 万平米，销售587.56 万平米，销量同比增长126%，其中动力/储能类产品销售量占比65%，3C数码类铝塑膜销量占比35%；营业收入9692.27 万元，同比增幅为113%。2021 年公司完成了动力电池铝塑膜产品在B公司、亿纬锂能、蜂巢能源、捷威动力、盟固利、等客户的多轮测试，当年实现新客户孚能科技、盟固利的小批量出货。限于产能瓶颈，公司将募资投资大幅扩充公司铝塑膜产能3 亿平，在国产替代背景下抢占市场高点。

    　　胶膜业务快速发展，膜技术外延产品丰富。2021 年，公司已经建成胶膜生产线4 条并顺利投产，形成理论年产4000 万平米POE/EVA 胶膜产能，胶膜产量987.95 万平米，销量885.65 万平米。IPO募投1.2 亿平产能将逐渐达产，将成为公司业绩又一增长点。此外，公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术，未来有望形成多点开花局面。

    　　盈利预测与投资建议。公司背板业绩将继续保持稳定增长，同时铝塑膜业务将成为公司营收新的增长极， 扩产加速，未来成长空间巨大。我们预计2022/2023/2024 年公司归母净利润2.32/5.06/6.68 亿元，维持公司目标价46.8元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：单面组件市场萎缩；锂电池技术迭代；定增新增产能不及预期风险。