海油发展(600968)：1Q22业绩符合预期 毛利率有望持续改善

1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：营业收入82.0 亿元，同比提升25%，环比下降38%；归母净利润3.0 亿元，同比提升37%，环比扭亏为盈，基本符合我们预期。

    1Q22 毛利率同比提升0.8ppt，环比下降3.6ppt 至10.8%。1Q22 经营活动现金流同比大幅提升1,607%，环比提升26%至17 亿元，主要因为公司加强应收账款管理，本期收回上年年底存量应收账款同比增加。

    发展趋势

    提质增效发力见效，公司盈利能力有望提升。2021 年以来，公司坚持成本领先战略，持续加强降本增效。1Q22 公司毛利率同比提升0.8ppt 至10.8%，成本费用增长幅度低于收入增长幅度，我们认为这显示出公司成本管控措施已有所成效，若公司持续落实成本领先战略，将逐步构建成本竞争优势，毛利率有望持续改善，盈利能力也有望进一步提升。

    受益于增储上产七年行动计划，业务成长空间拥有坚实基础。受益于母公司中海油“七年行动计划”推动油气增储上产，公司产品、服务工作量均同比提升；此外，根据中海油发布的经营策略和发展计划，2022 年，中海油资本支出预计为900-1000 亿元，较2021 年的876 亿元稳中有升。我们认为，上游勘探开发投入的增加将为公司带来较为充足的工作量，为未来的业务成长空间打下较为坚实的基础。

    油价高位运行及需求修复下，海洋油气工程行业正步入上行周期。2022 年年初以来，原油价格持续高位震荡，1Q22 布伦特原油平均价格达102 美元/桶，同比上升67%。此外，据IEA 预测，在供给端，2022 年OPEC 和美国页岩油增产较为缓慢，且俄罗斯原油四月将有150 万桶/日的产量退出市场；在需求端，2022 年全球原油需求平均为9,940 万桶/天，同比增加190 万桶/天。

    我们认为在高油价及未来需求逐步恢复的背景下，海洋油服行业将步入上行周期，公司业绩也有望稳步提升。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测和3.45 元目标价不变，对应16 倍/14 倍2022/2023 年市盈率，存在49%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于11 倍/9 倍2022/2023 年市盈率。

    风险

    毛利率承压，海外业务风险。