东方雨虹(002271):1Q稳健向上 多项举措有望冲抵毛利率压力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/龚晴/杨茂达/姚旭东/刘嘉忱 日期:2022-04-28

  1Q22 业绩符合我们预期

      公司公布1Q22 业绩:营收同比+17%至63.1 亿元,归母净利润同比+7.1%至3.2 亿元,业绩整体符合我们预期。

      1)营业收入维持高增:在地产资金紧张、新开工面积大幅下降、三月华东疫情影响下,公司通过非房业务及零售端高速发展,带动1Q22 营收同比+17%至63.1 亿元,彰显逆周期的强韧性。2)原材料成本上涨,综合毛利率小幅下跌:1Q22 原料价格有所上涨,带动公司毛利率(未扣除税金及附加)同比-4.6ppt 至28.3%(环比-2ppt)。3)期间费用率同比稳定:1Q22公司期间费用率同比小幅下降0.8ppt 至19.1%,其中财务费用率同比-0.7ppt,同时信用减值同比减少~1.2 亿元,使得净利率同比仅下降0.5ppt。但若剔除股权激励费用影响(1Q22 激励费用约6300 万,同比+4100 万元),归母净利润同比+21%。4)收现维持高位,付款较多使现金净流出:1Q22 公司收现比同比基本持平于109%,但经营性现金流净流出47.8 亿元(同比多付~24 亿元),主要系存货环比+10 亿元,其他应收款环比+26.4 亿元(主要系保证金增加),应付款项环比-13 亿元。5)资产负债表仍充裕:当前公司在手现金约71 亿元(净现金约13 亿元),资产负债率环比-4.3ppt 至42%,仍有充裕空间。

      发展趋势

      议价权凸显,毛利率压力或有限。由于俄乌冲突,原油攀升带动2Q22 YTD沥青价格环比+9%至3900 元/吨,但公司存在海外沥青渠道补充以及自产部分原材料(薄膜、无纺布),可冲抵部分压力。同时,3 月中公司已对各大产品提价10-20%,叠加均衡的渠道结构(对民建、非房议价更充分,我们估计21A/22E 两者合计收入占比达到~60/70%),毛利率压力或较有限。

      民建/非房高成长,基建驱动全年高增可期。我们看到,一季度以来,地产信用风险扰动依旧、新开工面积持续走弱使防水行业需求承受较大压力。但公司作为行业龙头,深入布局非房和C 端,通过一体化公司和虹哥汇体系,支撑公司收入逆势增长。同时,4 月26 日中央财经委员会会议研究全面加强基础设施建设,将加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设,有望进一步拉动非房(市政、基建)需求,而公司非房组织架构已然布局完善,我们看好公司成为基建驱动下核心受益企业之一。

      盈利预测与估值

      我们维持2022e/23e EPS 2.13/2.70 元不变,当前股价对应2022e/23e21/17x P/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价62.5 元,对应2022e/23e 29.3/23.1x P/E,隐含37%的上行空间。

      风险

      原材料上涨超预期,非房业务拓展不及预期,地产信用风险扩散超预期。