菜百股份(605599):受益黄金消费复苏 营收大幅提升 22Q1延续高增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘丽/赵中平/宋盈盈 日期:2022-04-28

  受益于黄金珠宝消费复苏,同时公司积极拓展销售网络,营业收入大幅提升,21 年实现营收104.06 亿元,同比高增47.23%。金价上行推高营业成本,新增店面导致费用提高,2021 年实现归母净利润3.64 亿元,同比增长0.61%,与上年基本持平。2022 年Q1 收入增速17.55%,归母净利润增速71.54%,延续高增长态势。2021 年每股派发现金股利0.36 元(含税),分红比例达到76.93%,具备高回报优势。公司致力于“菜百首饰”品牌建设,品牌形象深入人心;直营为主,聚焦京津冀,辐射重点城市,拓展销售网络;依托信息化平台,实现线上线下一体化,布局全渠道,预计未来经营业绩将持续稳健增长。

      21 全年营收大幅增长,金价和开店影响下利润略有增长,2022 年Q1 业绩大幅提升。21 年公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为104.06/5.01/3.64/3.54 亿元,同比增长47.23%/ 1.28%/0.61%/4.06%,每股收益为0.50 元。2021 全年受益于黄金产品销售需求旺盛,公司收入大辐提升,超过百亿,实现规模突破;而由于2021 全年金价走势波动较大,同时新增自营门店主要集中在下半年,费用前置,均拖累了净利润,全年业绩略有增长。22Q1 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为34.70/2.42/1.80/1.72 亿元,同比增长17.55%/68.52%/71.54%/44.19%,尽管3 月疫情对线下消费造成冲击,春节期间旺盛的黄金珠宝销售,使公司业绩保持快速增长态势。

      调整产品结构贴合消费者喜好,黄金饰品及钻翠饰品增长迅速,拓展营销网络,线上线下增势良好。

      1) 分产品:21 年疫情有所好转,消费回暖,同时受国际形势影响,黄金价格先抑后扬,宽幅震荡,避险情绪也促使人们更愿意购买黄金类产品。

      受益于“悦己”消费及国潮、IP 流行,古法金类产品、文化产品以及钻石首饰均增长幅度较大。21 年贵金属投资产品营收45.99 亿元,同比增长37.37%;黄金饰品营收43.21 亿元,同比增长64.82%。贵金属文化产品营收10.47 亿,同比增长31.49%;钻翠珠宝饰品营收2.29 亿元,同比增长76.62%。22 年Q1 黄金珠宝零售34.09 亿元,同比增长18.14%。

      2) 分渠道:公司渠道端也在积极展店,21 年线下直营店增加17 家,实现北京16 个市辖区全覆盖,开设华东地区苏州首店,设立西北大区。

      电商、银行渠道为辅,21 年电商子公司营收同比增长58.58%,全年线上平台累计访客量达3800 万。银行渠道方面,公司与6 家银行开展合作并完成销售指标。

      2022 年Q1 新增5 家直营门店,其中四家在西安,为公司深耕西北地区市场奠定基础,关闭1 家北京地区的直营门店。

      2021 年毛利率、净利率有所下滑,22 年Q1 盈利能力好转,费用管控良好。

      1)21 年公司毛利率11.34%,同比-2.6pct,净利率3.5%,同比-1.67pct主要受金价波动和应收款项资产减值影响,净利润有所减少;销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.03%/1.03%/0.08%/0.36% , 同比-0.6pct/-0.35pct/+0.02pct /-0.12pct。

      2)消费者对于国潮饰品热捧,带动古法黄金类、高工类等高附加值产品销售增长,“悦己”需求提升也促使高毛利的钻石产品消费场景延伸,公司积极调整产品结构,高毛利产品占比提升,同时一季度金价上行也利好利润率提升,22 年Q1 毛利率为12.64%,同比+0.75pct;净利率为5.22%,同比+1.66pct,期间费用率为3.92%,同比-0.18pct;其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.78% /0.89% / 0.05% /0.20%,同比+0.05pct/-0.04pct /+0.02pct /-0.21pct。

      21 年度应收账款及存货周转天数下降,经营性活动现金流充沛。

      1)21 年公司应收账款及存货周转天数下降,分别为5.31 天、86.76 天,同比减少1.49 天、28.07 天,由于2021 年年末相较2020 年年末更临近春节,公司增加备货,经营活动现金流-4.04 亿元,同比减少143.14%。

      2)22 年Q1 应收账款周转天数3.74 天,存货周转天数73.13 天,Q1 之前春节备货商品销售后,资金回流,经营活动现金流7.54 亿,同比增加395.17%。

      盈利预测及投资建议:2021 年公司每股派发现金股利0.36 元(含税),分红比例达到归母净利润的76.93%,具备高回报优势。公司长期致力于“菜百首饰”品牌建设,品牌形象深入人心;自营为主,依托京津冀辐射主要城市,销售网络不断拓展;实现线上、线下全渠道布局,预计未来经营业绩将保持增长;预计公司2022-2024 年业绩4.93 亿、6.05 亿,增速35%,23%,对应估值15x,12x,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:疫情反复影响线下消费需求、拓店速度不及预期等。