杰瑞股份(002353)：一季度业绩承压 不改全年增长趋势

　　公司2022 年一季度实现营业收入18.25 亿元，同比+27.27%，同比创新高，反映订单好转；归母净利润2.18 亿元，同比-21.84%，盈利能力下滑的主因是原材料价格较高、汇兑损失与信用减值损失增加。我们认为短期业绩承压不改全年增长趋势，行业景气向好，毛利高的钻完井业务复苏明显，盈利能力有望回升，我们预计22 年公司归母净利润20.64 亿元，对应PE14 倍，维持强烈推荐。

    　　一季度营收同比创下新高。公司22Q1 实现营业收入18.25 亿元，同比+27.27%。一季度营收同比创新高，主要原因是受国际油价上涨影响，公司订单自21 年中旬开始明显回暖，21H1 新增订单增速为12.9%，21H2新增订单增速大幅增长至87.3%，而公司从订单到收入确认的平均时间约为6 个月，一季度营收反映了去年下半年以来的订单好转情况。

    　　盈利能力受多重因素影响承压。公司22Q1 实现归母净利润2.18 亿元，同比-21.84%，影响净利的主要指标为：1）毛利方面，原材料价格自21Q3起快速上升，当前仍维持高位，且运费成本较高，导致22Q1 毛利率下降至30.5%，同比-5.95pcts，环比-1.43pcts。2）财务费用方面，一季度人民币升值，人民币兑美元平均汇率为6.35，同时公司在俄罗斯的业务以卢布结算，卢布贬值，带来汇兑损失较高，财务费用率同比提升4.01pcts，达到2.89%。3）减值损失方面，公司长期应收款账龄分布变动，导致Q1 计提信用减值损失0.73 亿元，同比+299.6%，环比+246.8%。4）管理/销售/研发费用方面，公司体现了较好的费用管控能力，费用率分别同比下降0.58pct/0.56pct/0.97pct。上述因素综合影响下，公司净利率同比下降4.63pcts 至11.97%，环比下降1.94pcts，短期内盈利能力承压。

    　　我们认为公司Q2 业绩有望回升，基于以下4 点原因：1）毛利率较高的钻完井设备将在上半年逐步确认收入，提升整体毛利率。2）Q1 为行业淡季，海外油服巨头贝克休斯Q1 新签单增长51%，设备订单增速超过100%，公司Q1 新增订单也保持了增长趋势，油气行业景气度向好，公司订单有望继续增长。3）4 月以来人民币有贬值趋势，4 月20 日重回6.4 以上，我们预计人民币兑美元汇率在6.5 以上时公司不会有较大汇兑损失，若Q2 人民币继续贬值，汇兑损失将减小。4）公司主要客户历史上信用良好，并未出现大规模实质的坏账损失，我们认为公司计提大额信用减值损失或出于会计谨慎性原则，后续有转回可能。

    　　风险提示：原材料价格上涨、油价下跌、下游资本开支不及预期。