安图生物(603658)：2021扣非业绩实现40%高增长 加码研发提升竞争力

事件：

    公司近日发布2021 年报和2022 一季报：2021 年实现营收37.66亿元（yoy+26.45%），实现归母净利润9.74 亿元（yoy+30.20%），扣非归母净利润9.57 亿元（yoy+41.03%），经营活动产生的现金流量净额14.61 亿元（yoy+46.90%）。2022Q1 年实现营收10.31亿元（yoy+26.21%），实现归母净利润2.40 亿元（yoy+40.07%），扣非归母净利润2.32 亿元（yoy+37.36%），经营活动产生的现金流量净额1.82 亿元（yoy-29.85%）。

    点评：

    1、医院就诊恢复，营收实现26%稳定增长，装机量加速带动试剂上量可期

    2021 年实现营收37.66 亿元（yoy+26.45%），其中Q4 实现营收10.71 亿元（yoy+15.03%），主要是国内疫情防控较好，医院常规诊疗活动逐步恢复，同时集采预期负面影响逐步消退，公司业务增速回归常态。分业务来看，2021 年仪器实现营收5.45 亿元（yoy+14.62%），仪器装机达2158 台，同比增加84.60%，装机量增长迅猛，未来带动试剂上量可期；试剂作为公司主要的收入来源，2021 年实现营收30.46 亿元（yoy+28.01%），占营收比重为80.88%，其中，免疫诊断试剂销量为3.27 亿人份（ yoy+28.25%），微生物检测试剂销量为7910.22 万人份（yoy+23.89%），生化试剂销量为7997.36 万毫升（yoy+56.15%），主要得益于医院常规就诊恢复，检验量提升带动试剂消耗上升。

    2021 年公司的盈利能力较为稳定， 毛利率为59.49%（yoy-0.26pp），销售净利率为26.02%（yoy+0.60pp），其中销售费用率为16.72%（yoy+1.12pp），主要是由于2021 年公司营收增长导致的人员成本、差旅费等增加，管理费用率为3.87%（-0.86pp），财务费用率为0.39%（-0.31pp）。

    2、公司产品覆盖领域丰富，各业务线协同成长促进公司发展从应用领域来看，公司各产业线都有近30%的快速增长：（1）免疫检测：2021 年实现营业收入18.06 亿元（yoy+29.29%），主要是由于免疫市场进口替代空间大，行业处于增长快车道，随着全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo A1800、AutoLumoA6000 陆续上市，免疫发光产品线进一步丰富。（2）微生物检测：2021 年实现营业收入2.60 亿元（yoy+30.88%），主要是由于公司在微生物领域具有丰富的产品系列，2021 年推出的微生物样本前处理系统AutoStreak S1800 进一步加强公司在微生物检测领域的竞争力。（3）生化检测：2021 年实现营业收入1.86亿元（yoy+36.58%），主要是由于公司整合了高品质的佳能生化 分析仪，搭建了生化产品线，与生化检测试剂形成了良好的协同效应。（4）分子检测：2021 年实现营业收入2069.87 万元，一方面新冠核酸检测试剂拿证，同时与芬兰Mobidiag 战略合作开发POCT 核酸检测系统，降低了核酸检测应用门槛。公司各业务线产品不断丰富。

    3、营销网络进一步完善，研发投入持续加码，不断丰富产品线增强公司竞争力

    从销售渠道来看，公司2021 年销售渠道进一步完善，基本形成了覆盖全国的营销网络。截至2021 年末，公司产品已进入二级医院及以上终端用户6100 多家，较去年同期，新增200 家左右，其中三级医院1900 多家（yoy+200 家左右），占全国三级医院总量的64%，覆盖率进一步提升。

    在研发方面，公司现已形成以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美等为分支机构的研发体系，2021 年公司继续加码研发，研发投入达4.86 亿元（yoy+40.30%），占营业总收入的12.90%（yoy+1.27pp）。从2019 年以来，公司研发投入占营业收入的比例均高于11%，持续的研发高投入为公司源源不断的技术创新提供了保障，公司产品管线得以不断丰富，目前免疫检测解决方案拥有260 项注册（备案）证书，微生物检测解决方案拥有129 项注册证书，生化检测解决方案拥有182 项注册（备案）证书，分子检测方面开发产品菜单涵盖8 大系列60 余个项目，核心竞争力不断增强。

    盈利预测：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为47.52亿元、60.56 亿元、77.32 亿元，同比增速分别为26.18%、27.44%、27.68%，2022-2024 年实现归母净利润12.82 亿元、16.25 亿元、20.91 亿元，同比分别增长31.62%、26.80%、28.67%，对应当前股价PE 分别为19、15、12 倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新冠疫情对公司业绩影响风险；常规检测试剂推广不达预期风险；产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险。