浙江医药(600216)：2021、1Q22业绩符合预期 创新药蓄势待发

　　2021、1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：营业收入91.29 亿元（YoY+24.6%），归母净利为10.45 亿元（YoY+45.7%），扣非归母净利润同比增长67.4%至9.82 亿元，业绩符合我们预期，为公司披露业绩预告的中值区间。公司业绩增长主要与主要产品维生素E、A 价格处于高位，销量上升有关。其中营养品/医药制造收入分别为47.37/20.79 亿元，yoy+44.2%/+2.0%；毛利率分别为44.64%/71.64%，同比分别+0.59/-1.08ppt。对应4Q21 营业收入为23.17 亿元（YoY+22.1%），归母净利为2.95 亿元（YoY+204.2%）。

    　　1Q22 营业收入21.84 亿元（YoY-9.0%），归母净利为2.61 亿元（YoY-2.4%）。

    　　业绩符合我们预期，维生素E 价格处于高位利好公司业绩，但维生素A 价格下跌，原材料成本上升拖累更多业绩释放。

    　　发展趋势

    　　营养品板块发展质量有望继续提升。公司2021 年维生素E/A 产品销量分别为48770/3967 吨，YoY+22.3%/+18.8%。公司继续补齐产业链短板，提升维生素中间体自主配套能力，类胡萝卜素、鱼油等新产品逐步产业化，我们认为维生素E 价格仍有继续上涨可能，利好公司业绩释放；维生素A 价格有望逐步触底；公司营养品业务发展质量有望继续提升。

    　　创新药蓄势待发。公司1.1 类新药奈诺沙星2021 年实现1.10 亿元销售额，注射液剂型2021 年获批并进入医保目录，我们认为奈诺沙星具备成为未来喹诺酮类抗生素重磅产品的潜力。ARX788 处于乳腺癌和胃癌II/III 期临床试验阶段，并申报与特瑞普利单抗联用临床试验。ARX305 于2021 年12 月提交国内临床试验申请，我们认为ARX788 表现出较好疗效，需关注后续临床数据；CD70 靶点相关肿瘤种类多，ARX305 具有较好潜力。公司积极开展非天然氨基酸技术平台由仿向创的探索，已完成两大系列全新非天然氨基酸的筛选，初步构建引进+自研管线。奈诺沙星和ADC 药物有望成为未来公司医药制造板块重要增量。

    　　盈利预测与估值

    　　原材料成本上升，维生素A 价格下跌，疫情带来负面影响，我们下调2022/2023 年净利润16.2%/10.6%至12.46 亿元/15.66 亿元。当前股价对应2022/2023 年9.7 倍/7.7 倍市盈率。因盈利预测下调及行业估值中枢下移，我们下调目标价19.5%至19.45 元（采用SOTP 估值方法，营养品业务业绩下调，估值从11X 下调至10X 2022P/E；医药制造业务业绩下调，估值从16.5X 下调至15X 2022P/E；），对应15.1 倍2022 年市盈率和12.0 倍2023 年市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有55.6%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格低于预期，ADC 研发进展低于预期，奈诺沙星销售低于预期。