博迁新材(605376)：22Q1盈利能力继续承压 期待Q2起逐步修复

　　公告：22Q1公司收入2.5亿元，同比增长27.0%，环比下降3.0%，归母净利润0.43亿元，同比下降18.2%，环比下降29.1%，扣非净利润0.42亿元，同比下降18.5%，环比下降20.7%。此前公司披露21年报，收入9.7亿元，同比增长62.7%，归母净利润2.4亿元，同比增长49.6%，扣非净利润2.2亿元，同比增长43.6%。

    　　22Q1 受锦价大幅上涨影响，毛利率下降，22Q2 起有望逐步回升。22Q1公司毛利率32.1%，同比下降9.1pct，环比下降3.0pct，净利率17.0%，同比下降9.4pct，环比下降6.2pct.受原材料锦价大幅上涨及人民币汇率持续强势影响，22Q1公司盈利能力继续承压。根据上海有色，22Q1金川锦现货含税均价从15.6万元/吨涨至22.3万元/吨，涨幅超40%。公司将部分原材料价格变动风险转移至下游后，预计22Q2起毛利率将逐步回升。

    　　21年锦粉业务高增，客户结构优化，新产品加速推进。21年锦粉收入8.0亿元，同比增长61.6%，销量1530吨，同比增长70.5%。21年锦粉单位原材料成本上升37.9%，公司通过人工及制造费用的节省，将单位成本上涨幅度控制在5.5%，全年毛利率38.3%同比下降7.Opct。21年公司深耕消费级MLCC用锦粉、铜粉，并加快布局80nm成品锦粉、车规级MLCC用锦粉、铜粉送样及客户认证。22年将加快推进80nm，180 nm.

    　　200 nm成品锦粉市场布局。21年Top5客户销售额8.0亿元，占比82.1%，第一大客户三星电机销售额6.2亿元，占比64.4%，同比下降近3pct，国内、日本市场粉体销售收入同比增长143.0%，65.3%，国内市场增长势头迅猛，客户结构优化。

    　　合金粉、硅粉增长启航。除锦粉外，21年铜粉、银粉收入0.5亿元/0.3亿元，同比增长25.8%/15.1%，收入占比4.8%/3.6%。21年新产品合金粉、硅粉收入0.05亿元/3.6万元毛利率32.9%/8.5%，其中合金粉收入同比增长469%，随着产品性能提升和市场开拓推进，合金粉、硅粉等新产品构建的第二曲线将逐步成型。

    　　纳米硅粉、银包铜粉产品验证顺利推进，22年规划扩产，为放量莫定基础。22年纳米硅粉将继续响应客户提高能量密度及循环稳定性的需求，适时开展扩产银包铜粉将围绕HJT电池规模量产下的效益优化目标，对现有生产工艺进行均匀性和等量性的持续优化，加速生产设备自动化，适时开展扩产。预计23年以上两项新产品有望放量。

    　　调整盈利预测，维持买入评级。看好公司锦粉业务通过拓客户+拓新品+拓车载新领域继续实现高增，第二曲线新产品布局扎实推进。考虑到原材料涨价压力，下调22年净利润预，测至3.3/4.4亿元（原值4.0/5.3亿元），新增24年预测5.2亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：下游需求增长不及预期；新产品放量不及预期；原材料涨价风险；汇率风险诉讼风险等