中国石化(600028)：上游盈利大增带动整体利润增长

　　中国石化公布2022 年一季报。2022 年第一季度，中石化实现营业收入7713.86亿元，同比增长33.8%；实现归属于母公司股东净利润226.05 亿元（折合每股收益0.19 元），同比增长24.5%。

    　　上游盈利大增带动整体利润增长。油价上涨，上游业务盈利大增。今年第一季度，布伦特原油均价97.61 美元/桶，同比增长59.86%；油价大幅上涨带动公司上游油气勘探与开采业务大增。第一季度公司油气勘探与开采业务实现经营收益104.29 亿元，同比增长342.66%。在其他业务板块盈利相对稳定的情况下，上游业务盈利大增推动了公司整体利润增长。

    　　勘探与开采：盈利同比增长342.66%。今年第一季度，公司勘探与开采业务实现收入812.07 亿元，同比增长51.54%；经营收益104.29 亿元，同比增长342.66%。油价大幅上涨推动公司上游业务板块盈利大增。第一季度原油价格上涨59.86%，带动上游板块实现EBIT23.78 美元/桶，已接近2010-2014 年原油均价在100 美元/桶以上时的盈利水平。

    　　炼油：盈利继续增长。第一季度，公司炼油业务实现收入3843.00 亿元，同比增长29.37%；实现经营收益224.93 亿元，同比增长15.43%，为上市以来最好盈利水平。今年前三个月布伦特原油均价分别为85、94、113 美元/桶，原油价格逐月上涨，为公司带来不错的库存收益。

    　　化工：高油价对盈利有一定影响。今年第一季度，公司化工业务实现收入1342.68 亿元，同比增长22.52%；实现经营收益13.25 亿元，同比下降81.35%。

    　　高油价使得乙烯-石脑油价差收窄。今年第一季度，乙烯-石脑油价差257 美元/吨，同比下降42%；为2020 年第二季度以来首次低于300 美元/吨。

    　　营销与分销：盈利恢复至2019 年前的水平。第一季度，公司销售业务板块实现收入3727.99 亿元，同比增长33.01%；实现经营收益85.64 亿元。实现经营收益率2.30%，与2014-2019 年大致一致。

    　　1Q21 资本支出金额保持增长势头。今年第一季度公司资本支出253.8 亿元，同比增长10.35%；其中上游油气勘探开采支出152.5 亿元，同比增长69.44%，公司一季度上游资本投入首次突破100 亿元。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.51、0.54、0.58 元，2022 年BPS 为6.56 元。结合可比公司估值水平，按照2022 年BPS及0.8-1.0 倍的PB，给予合理价值区间5.25-6.56 元（对应2022 年PE10-13倍），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。原油、天然气价格回落；炼化行业景气度下降。