东方雨虹(002271):成本压力仍在 业绩基本符合预期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风/冯孟乾 日期:2022-04-28

  事件:公司发布2022 年一季报,实现营业收入63.09 亿元,同增17.31%;归母净利润3.17 亿元,同增7.07%;扣非归母净利润2.97 亿元,同增8.52%。

      点评:

      疫情影响出货节奏,成本端压力犹存:22Q1,全国多地出现疫情,各地防疫管控措施较为严格,在一定程度上影响了公司产品的正常出货及收入确认。同时国内沥青等石油化工产品价格仍高居不下,华东SBS 改性沥青价格均价为4270元/吨,同增17.5%,成本压力仍存。公司虽在3 月份有提价动作,但应未在一季度经营业绩中充分反映。公司毛利率为28.28%,同降4.59pct;净利率为4.93%,同降0.44pct。值得注意的是,报告期内公司承担0.63 亿元股权激励摊销费用,同增181.05%,剔除该项费用影响,归母净利润将同增20.83%。

      下游客户资金仍然紧张叠加存货增加,现金流阶段性承压:报告期内,公司经营性现金流量净额为-48 亿元,上年同期为-24 亿。截至22Q1 末,其他应收款余额(主要为履约保证金)达到35 亿元,上年同期为32 亿元;存货余额为24 亿元,上年同期为12 亿元。我们判断,虽然公司在积极拓展非房业务,但是房地产业务仍然占据主要份额,当前地产链资金环境并未得到根本扭转,公司亦受到一部分影响。由于疫情影响正常出货以及进行原材料储备,导致存货有明显提升。

      财务费用率下降明显,信用减值损失减少增厚利润:22Q1,公司期间费用率为19.06%,同比-0.8pct,其中销售/管理/财务费用率分别为9.94%/8.60%/0.53%,同比+0.01/-0.07/-0.73pct。财务费用减少明显,主要是利息收入增加所致。此外,公司信用减值损失为1.71 亿元,同比减少42.31%。

      非房、民建、多品类扩张并举,全年业绩仍可期待:21 年以来,公司积极进行组织架构优化,大力拓展非房业务;民建集团发展迅速,已成重要增长极,预计仍将保持快速增长;依托防水主业积累的客户资源和渠道,以建筑涂料为代表的非防水业务拓展顺利。综合而言,我们认为,公司无惧地产端业务压力,全年业绩确定性仍然较高。

      盈利预测、估值与评级:稳地产政策方向明确,后续有望看到地产基本面拐点到来,消费建材龙头配置机遇临近。基于对公司业绩确定性和长期成长的信心,我们小幅上调22 年EPS 至2.12 元(较上次上调1.4%),维持公司23-24 年EPS分别2.54 和3.05 元,维持“买入”评级。

      风险提示:非房业务推进不及预期、下游房地产企业资金紧张、现金流进一步恶化、原材料石油化工产业链价格上升等。