国机精工(002046)：培育钻石进展超预期 盈利能力改善空间大

事件

    事件一：

    公司2021 年实现营业收入33.28 亿元，同比增长41.30%；归母净利润1.27 亿元，同比增长104.55%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比增长159.54%。其中，Q4 单季度实现营业收入8.08 亿元，同比增长35.26%；归母净利润-0.47 亿元，扣非归母净利润-0.99亿元。

    事件二：

    公司2022Q1 实现营业收入9.55 亿元，同比增长38.71%；归母净利润0.53 亿元，同比增长14.06%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长22.27%。

    事件三：

    4 月26 日，公司实施限制性股权激励计划获国资委批复。

    简评

    军工、半导体、培育钻石高景气，轴承与超硬材料贡献主要业绩

    公司2021 年营收同比增长41.3%，归母净利润同比增长104.6%，业绩实现翻倍增长，主要由轴承、超硬材料及制品业务贡献。

    （1）轴承：运营主体轴研所营收7.6 亿元，净利润0.5 亿元，净利率6.2%，若加回轴承存货跌价损失净利润为1.2 亿元，净利率达15.8%。公司军工轴承在航空航天领域份额领先，订单饱满，正在积极扩产，伊滨科技产业园一期建设项目正在建设中。

    （2）超硬材料及制品：运营主体三磨所营收7.7 亿元，净利润1.4 亿元，净利率18.6%。半导体、培育钻石相关业务景气度较高。

    ①半导体：公司半导体划片刀、切割砂轮主要用于封装环节，产品打破Disco 垄断，已导入长电科技、通富微电、华天科技、日月光等头部封测厂，进入从1 到N 放量阶段。下游方面，2021年长电、通富、华天三大封测厂资本支出约163.0 亿元，同比增长62.9%，实现大幅增长；2022 年三者规划资本支出仍保持较高水平，景气度延续，预计公司半导体业务将延续高增。

    ②培育钻石：公司培育钻石相关产品包括HTHP 法用六面顶压机和MPCVD 培育钻石毛坯产品。设备方面，公司六面顶压机客户主要为力量钻石，公司2021 年产能约200-300 台，为响应下游积极扩产需求，2022 年产能将扩张到400-450 台。钻石毛坯方面，公司MPCVD 设备已扩充到100 台以上，远超之前的80 台规划，随着已有设备调试成功投入量产与未来设备数量不断增加，公司培育钻石毛坯产能将进一步扩张。

    历史包袱不断出清，公司盈利能力改善空间较大

    2021Q4 公司归母净利润亏损0.5 亿元，主要系公司年底集中计提减值损失，2021 年公司资产减值损失0.95 亿元，其中存货跌价损失约0.7 亿元，主要系轴研所民品轴承积压，商誉减值损失约0.2 亿元，主要系新亚产生。

    2022Q1 公司归母净利润同比增长14.1%，低于营收增速，主要系公允价值变动收益亏损与信用减值损失影响，公允价值变动亏损约0.10 亿元，主要系公司持有苏美达股票产生公允价值变动，产生损失，信用减值损失0.14亿元，主要系子公司洛阳轴研精密机械有限公司破产，公司对其应收账款全额计提坏账准备，不具延续性。展望未来，随着历史包袱不断出清，公司盈利能力改善空间较大。

    股权激励获国资委批复，公司未来发展值得期待

    公司2019 年推出股权激励计划，2021 年12 月、2022 年3 月陆续发布修订稿，最终确定拟授予不超过713.4 万股限制性股票，约占公司股本总额的1.36%，授予价格为8.64 元/股（之前为4.08 元/股），激励对象包括董事、高管、中层管理人员等213 人。2022 年4 月26 日获获国资委批复，落地在即。公司作为央企积极推行股权激励，为公司发展注入活力，未来发展值得期待。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年实现归母净利润分别为2.21、2.85、3.93 亿元，同比分别增长73.4%、29.1%、37.6%，对应PE 分别为21.5x、16.7x、12.1x，维持“买入”评级。

    风险因素

    主业景气度下降；培育钻石业务推进不及预期。