晨光生物(300138):经营稳健向好 业绩贴近预告上限

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/罗頔影/熊欣慰 日期:2022-04-28

  事件:公司发布2022 年一季报:22Q1 实现营收15.8 亿元,yoy+56.6%;归母净利润1.1 亿元,yoy+37.0%;扣非净利润1.0 亿元,yoy+36.7%。

      经营持续稳健,主力产品备货足、梯队产品势头好。1)主力产品备货充足,稳健增长:辣椒红色素销售价格随原材料成本上调,报告期内销量同比增长30%以上,销售收入同比增长超40%。辣椒精受印度辣椒减产影响,价格维持高位,整体采购、加工工作顺利,辣椒精稳定供应奠定基础。叶黄素供需持续偏紧,销售价格同比上涨,带动收入增长;目前公司在国内外的万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展,尤其重点发展印度、赞比亚万寿菊种植,为未来叶黄素供应提供保障。2)梯队产品增长势头持续向好:甜菊糖销售收入超6000 万元,同比实现翻番。姜黄素、番茄红素、水飞蓟提取物、迷迭香提取物等营养药用提取物延续快速发展势头,实现不同程度增长。保健食品业务收入突破2000 万元。

      大宗商品价格上涨拖累棉籽业务毛利率,利润额增长保持稳健。公司22Q1 净利率6.7%,同比-0.93pt。毛利率13.58%,同比-1.60pct,毛利率下滑考虑主要系公司棉籽业务主要按量赚取稳定的加工费,棉籽涨价拉低毛利率水平,但利润额保持稳定增长。销售费用率0.67%,同比-0.18pct;管理费用率3.05%,同比-0.22pct,研发费用率1.10%,同比-0.23pct。上述费用率下降主因收入规模变大,费用摊薄影响。财务费用率1.26%,同比+0.02pct。

      赞比亚原料基地贡献增加+新品种放量,盈利水平具备提升空间。中长期看,公司植提类业务核心品种优化产线+技术优势明显的高毛利率品类占比提升+赞比亚基地逐步开始供应原材料,盈利能力仍具备提升空间。根据公司前期公告投建赞比亚天然色素项目的公告,我们预期未来2 年赞比亚才低成本原料供给上的贡献愈发显现,公司成本优势进一步提升。

      盈利预测及投资建议:品类扩张+成本优势明显,看好净利率稳步提升。公司以领先的提取技术+较强的原材料掌控力,在植提领域成本优势明显,扩品能力已得到充分验证,驱动收入快速增长。根据公司最新业绩,考虑到大宗商品价格上涨和主力品种备货等情况,我们调整棉籽业务收入,上调整体盈利预测,2022-2024 年营收分别为70.2/89.1/111.4 亿元,同增44%/27%/25%,归母净利润分别为4.6/5.8/7.3 亿元,同增30%/27%27%,EPS 分别为0.86/1.09/1.38 元,(前次为0.82/1.03/1.29 元),对应当前PE 为17x、14x、11x,维持“买入”评级。

      风险提示:天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险,研报使用的信息数据更新不及时的风险。