海德股份(000567)：业绩亮眼优势显著 掘金不良加速扩张

事件：公司披露2021 年报，实现营业收入6.7 亿元（YoY+114%），归母净利润3.8亿元（YoY+200%），实现每股收益0.60 元（YoY+200%）。2021 年公司实现加权平均净资产收益率为8.43%（YoY+5.45 pct.）。此外，公司披露2022 年一季报，业绩同样保持高增态势，公司实现营业收入2 亿元（YoY+172%）， 归母净利润1.3 亿元（YOY+165%），实现基本每股收益0.20 元（YOY+165%）。2022Q1 公司实现加权平均净资产收益率为2.65%（YOY+1.55pct ）。

    公司业绩高速增长，重组业务迎发展机遇。1）业务布局结构调整，重组类保持高增态势。受益于宏观经济下行压力增大环境，市场不良资产整体供大于求日益凸显，公司重组类业务迎来快速发展。截至2021 年末，公司存量管理资产规模252.64 亿元。

    2）控股股东债务危机有效化解，轻装上阵实现健康发展。2021 年底，公司控股股东永泰集团通过重整计划化解债务危机，海德资管业务战略重心重新回归发展正轨。3）杠杆率处于低位，不良业务发展空间显著。截至2021 年末，公司杠杆约0.4 倍（有息负债/净资产），显著远低于AMC 普遍资管公司5-6 倍的业务杠杆，信用风险敞口较小，业务规模提升空间显著。

    行业发展空间巨大，市场前景广阔。1）不良资产规模巨大，供大于求格局延续。

    根据银保监会等监管机构披露，我国不良资产存量规模预计达6 万亿元，如考虑陷入财务困境、未处置等不良资产体量，预计整体规模可能达10 万亿元。因此，考虑到疫情对于实体经济的影响，整体不良市场供大于求的趋势有望进一步延续。2）AMC机构有望受益地产项目底部出清。随着房地产政策迎来边际放松，优质房企携手AMC机构处置不良地产项目成为行业发展趋势，AMC 机构有望受益于部分民企项目的底部出清。3）不良产业助力实体经济恢复。目前，我国实体经济下行压力显著加大，商业银行出表力度加大，部分产业面临重组，不良产业的发展有助于盘活企业资产，化解金融风险，促进产业结构调整，进而改善实体经济。

    拥有稀缺牌照资源，产业优势逐步显现。1）产业背景助推资管业务发展。依托控股股东能源、地产等实业背景优势，产业优势和资管业务优势互补，做到有效整合产业资源、识别风险，盘活不良资产。2）持有稀缺AMC 牌照，加速布局海南省内外市场。作为A 股唯一主营AMC 业务的持牌企业，公司积极布局海南省内外业务，截止2021 年，海南省收入贡献内占2.69%，海南省外贡献达占97.31%。3）市场化机制灵活。依托上市公司机制优势，公司的薪酬管理体系和长效激励机制不断完善，推动公司业务规模保持扩张态势。

    维持“买入”评级。我们看好公司手握稀缺牌照，加速掘金不良业务市场，产业优势将逐步显现，公司低杠杆叠加市场供给增加，推动公司不良资产管理规模有望保持高增。我们预计公司2022 年-2024 年每股收益分别为0.89 元、1.03 元、1.20 元，给予目标价19.5 元，对应22x 2022 年PE。

    风险提示：股东债务风险化解不及预期，政策趋严，行业竞争加大