上海艾录(301062)2021年报点评：塑料包装增速领跑 成本走高盈利承压

　　事项：

    　　公司发布2021 年年度报告，2021 年实现营业收入11.20 亿元，YoY+44.55%；归母净利润1.45 亿元，YoY+30.18%，扣非归母净利润1.41 亿元，YoY+30.89%。

    　　单Q4 实现营业收入3.27 亿元，YoY+28.62%，归母净利润2904.98 万元，YoY-20.51%。

    　　评论：

    　　核心工业用纸板块增长稳健，复合塑料包装增速领跑。年内工业用纸包装/复合塑料包装/智能包装系统/注塑包装及其他分别实现收入7.53/2.77/0.19/0.71亿元，YoY+29.14%/+93.22%/+31.47%/+109.02%，收入占比67.20%/24.77%/1.71% /6.23%。销量端，工业用纸包装产品销售量同比增长38.33%，系下游中建材行业需求增加；复合塑料包装产品销售量同比增长129.29%，系奶酪棒客户市场快速增长导致订单数量上升。单价端，工业用纸包装产品单价同比下降6.64%至2.88 元/条，复合塑料包装产品单价同比下降15.73%至3.68 元/延米，主要系公司为强化合作关系，向大客户妙可蓝多销售的相关产品单价下调。

    　　原材料采购成本走高影响盈利，费用控制得当。年内公司整体毛利率下行5.38pcts 至28.56%。分产品看，工业用纸包装/复合塑料包装毛利率分别为26.80%/37.20%，YoY-2.69/-7.01pcts。成本端，受原材料价格持续走高影响，工业用纸包装及复合塑料包装原材料采购成本涨幅较大，21 年H2 承压严重，单Q3/Q4 毛利率分别下降3.59/17.14pcts 至30.84%/18.46%。费用端，2021 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别变动-2.99/-0.51/-0.00/-0.47pcts 至1.87%/7.06%/3.39%/1.31%，整体费用率有所下滑。

    　　技术创新赋能产品力，产能有望逐步提升。继开发出EVOH 高阻隔性薄膜、迷宫通道排气等多项技术并大量应用于产品包装后，2021 年公司成功开发出高性能复合塑料包装产品，突破奶酪棒产品需要低温冷链储藏的限制，目前常温复合塑料包装产品已正式投放市场实现稳定供货。2021 年11 月，公司成立全资子公司上海艾创并建设新生产基地，未来有望完善产业布局，进一步扩大产能，巩固行业领先地位。未来三年内，公司将进一步加大对现有产品改进、新产品开发和新技术研发等投入，将包装产品更多地运用于高端食品领域及医药中间体领域。

    　　修正盈利预期，看好业绩边际改善。受大宗商品通胀影响，公司Q4 利润出现一定下滑，考虑22 年一季度通胀仍处高位，以及疫情频发对生产及下游消费的冲击，我们下修公司盈利预期，我们预计公司2022-2024 年归母净利润1.75/2.14/2.67 亿元（22/23 年前值2.52/3.49 亿元），对应当前股价PE 为23/19/15倍。采用DCF 估值法，给予公司目标价11.2 元/股（前值21 元/股），对应2022年26 倍PE，2023 年21 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧。