泰格医药(300347)：业绩持续高速增长

本报告导读：

    公司2022年一季度扣非净利润高速增长，目前公司在手订单饱满，我们预计未来订单执行仍能带来较好业绩增长的确定性，维持增持评级。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持“增持”评级。公司公告2022 年第一季度实现营收18.18 亿元(+101.55%)，归母净利润5.18 亿(+13.82%)，扣非净利润3.78 亿(+65.31%)。业绩高增长符合预期。维持2022-2024 年EPS为3.73/4.45/5.09 元，考虑到外包整体市场估值中枢下跌，参考行业平均水平并给于一定龙头溢价，给予2022 年PE 31X，对应下调目标价至117.18 元，维持增持评级。

    业绩受主业增长及确认新冠收入推动，毛利率受新冠订单确认节奏呈现短期波动，费用管控良好。收入端延续高增长，公司此前在2021年业绩发布会曾披露2022 年预计确认8 亿新冠收入，上半年确认约60%，我们预计22Q1 随新冠项目入组进度加快，新冠订单收入约4.5亿，除去新冠收入，主业也实现高速增长，预计增速为51.7%，其中方达一季度实现收入60.1 百万美元(+51.7%)。公司净利润端增速较低，主要为投资收益波动影响，扣非净利润的高增速与收入整体匹配。

    毛利率受短期因素波动，整体费用率控制良好。22Q1 毛利率38.83%，同比-8.09pct，较21Q4 毛利率略有提升，预计主要因22Q1 新冠项目入组进度较快、确认过手费较多而产生的节奏性影响，全年毛利率有望呈上升趋势。费用率持续下降，22Q1 销售费用率同比-1.4pct；管理费用率同比-3.9pct；研发费用同比-2.1pct，彰显成本控制能力。

    在手订单饱满，为未来业绩提供高增长确定性。截止2021 年底，公司待执行订单114.05 亿元(+57%)，2022 年1-2 月新签订单增速超65%，预计未来公司随一体化服务能力和国际化布局不断完善，业绩有望不断增长。

    催化剂：国内临床往后期推进；海外收购推进，业务边界提升。

    风险提示：新药融资环境收紧；新药临床开展速度变慢；汇率变动；国际化风险；疫情对临床执行的影响。