威孚高科(000581)：展现出良好的盈利稳定性

22 年1 季度扣非归母净利润同比下降19.4%。公司发布一季报，22 年1 季度实现营收43.4 亿元，同比-7.6%；实现归母净利润7.4 亿元，同比-14.5%；实现扣非归母净利润7.5 亿元，同比-19.4%。根据中汽协数据，22 年1 季度商用车销量同比下降31.6%，公司盈利表现好于行业销量，稳定性良好。

    自营利润环比上升。22Q1 公司投资净收益占营业利润的69.6%。22Q1公司投资净收益为5.6 亿元，同比+0.7%，环比+59.6%。其中，对联营和合营企业投资收益为5.2 亿元，同比+0.4%，环比+95.7%。在投资收益增长的基础上，公司自营利润占营业利润比重环比有所上升。

    22Q1 公司实现自营利润（营业利润-公允价值变动净收益-投资净收益）2.8 亿元，同比-41.7%，环比+343.2%。22Q1 公司自营利润占营业利润的34.6%，环比+20.1pct。

    公司仍然具备良好的分红能力。22 年1 季度末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总计88.4 亿元，较21 年末下降11.8%。资产负债率仅29.1%，带息债务/全部投入资本仅8.8%，长期资本负债率仅3.2%。

    盈利预测与投资建议：公司产品壁垒高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期，股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性，使其与股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响，我们预计公司22-24 年EPS 分别为2.66/2.77/2.88 元/股，当前股价对应PE 分别为7.34/7.05/6.77 倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE 估值中枢，我们给予公司22 年15 倍PE，合理价值为39.87 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增速及下游景气度低于预期；疫情影响超预期。