厦门象屿(600057):“象”势而为 “屿”时偕行

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王春环/张晓云/肖祎 日期:2022-04-27

供应链运营模式升级为“全产业链服务”,各环节提质增效成果显著。公司成功实现向“供应链服务商”的转型,形成了具有厦门象屿特色的“全产业链服务模式”,并在农产品、金属矿产、能源化工品类形成规模效应、确立行业领先地位。公司在各个环节提质增效,促使优势品类毛利增速加快、毛利率提升,以及优化资源配置。

    行业集中度提升叠加大宗商品高景气度,利润增量前景可期。目前国内供应链行业集中度显著低于国外,公司市场份额提升空间广阔。后供给侧改革阶段过剩产能出清,致使大宗商品价格保持高位。大宗商品持续景气叠加行业集中度提升,公司作为供应链龙头企业收入和利润均有望持续增长。

    股权激励力度大,股东回报丰厚。公司第二期股权激励计划激励对象范围显著扩大,人均激励力度大幅加强。公司注重股东回报,多年分红率维持在55%左右的高位。

    新时代迎来新机遇。如若“布雷顿森林体系3.0”成立,大宗商品成为货币体系底层信用,带来欧洲美元体系疲弱、人民币强势,大宗商品市场将在多个环节向供应链运营商释放利润。

    投资策略:公司实现运营模式升级,提质增效效果显著;国内供应链行业集中度低、提升空间广,龙头效应有望在未来持续释放,叠加大宗商品高景气度,公司收入和利润有望持续增长;同时公司重视员工激励和股东回报。我们调整盈利预测,预计2022-2024 年公司将实现归母净利润26.06、31.43、36.26 亿元,EPS 分别为1.21、1.46、1.68 元;对应2022 年4 月27 日收盘价8.34 元,PE 分别为6.9X、5.7X、5.0X,PB 分别为0.9X、0.8X、0.7X,假设2022-2024 年维持55%分红率,股息率分别为8.0%、9.6%、11.1%,高股息具备较高安全边界。维持“审慎增持”评级。

    风险提示:大宗商品价格剧烈波动,资产减值超出预期;供应链业务发展进度低于预期;铁路物流业务发展不及预期。