盐湖股份(000792):主要产品景气提升 规划项目陆续落地保障公司成长空间

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2022-04-27

公司发布2021 年年报和2022 年一季报,符合预期。1)2021 年公司实现营业收入147.78 亿元(YoY+5.44%),归母净利润44.78 亿元(YoY +119.58%),扣非归母净利润44.82 亿元(YoY +343.33%),其中21Q4 实现营业收入39.8 亿元(YoY+298.84%,QoQ-14.15%),归母净利润7.63 亿元(YoY+1070.61%,QoQ-52.34%),扣非归母净利润5.5 亿元(YoY+1669.67%,QoQ-69.95%),21Q4 盈利环比下滑主要受下游冬储市场进展缓慢影响,叠加冬季生产难度加大,公司钾肥产销出现一定幅度下滑。2)2022 年一季度公司实现营业收入76.17 亿元( YoY+152.5% , QoQ+91.38% ) , 归母净利润34.97 亿元( YoY+340.91% ,QoQ+358.32%),扣非归母净利润34.8 亿元(YoY+343.33%,QoQ+532.73%),氯化钾及碳酸锂产品量价齐升,公司单季业绩再创新高。

    21 年全球钾肥景气持续提升,22Q1 俄乌冲突叠加白俄制裁,公司钾肥量价齐升。受疫情影响,全球粮食需求持续提升,种植面积及价格相应上涨,带动钾肥需求上升。公司21 年钾肥板块盈利能力增强,实现营业收入108.11亿元,同比增加3.82%。全年公司氯化钾出厂均价(到站价)2715 元/吨,同比增加38.9%。但21Q4 由于下游冬储市场进展缓慢,叠加冬季生产难度加大,导致公司产销出现一定幅度下滑,全年氯化钾产、销量为502、474万吨,分别同比减少 8.84%、26.55%。其中Q4 产、销量约为111.92、80.56 万吨,环比Q3 变动-19.8%、-33.3%。22Q1 受疫情及地缘政治影响,钾肥价格持续上涨,公司氯化钾出厂均价(到站价) 3667 元/ 吨,同环比上涨76%、15%。同时,下游春耕市场需求旺盛,叠加进口货源偏少,公司钾肥销量出现大幅增加, 22Q1 氯化钾产、销量约114、145 万吨,环比上涨1.9%、80%。短期来看,地缘政治持续发酵,俄罗斯和白俄罗斯合计占全球钾肥供给约2100 万吨,在国际制裁下钾肥海运或将受限,带动全球钾肥价格快速提升。未来国内价格有望逐步接近国际钾肥价格,据隆众资讯,公司5 月份售价价格拟调涨480 元/吨达4380 元/吨(到站价)。长期来看,2021-2023 年新增产能275 万吨,退出产能204 万吨,叠加下游种植面积的提升和生物乙醇需求的回暖, 2021年全球钾肥实际开工率高达87%,有望长周期维持供需紧平衡状态,公司钾肥板块盈利能力将持续提升。

    碳酸锂产品景气上行,叠加规划项目如期投产,公司新能源材料板块未来成长可期。报告期间下游新能源产业需求推动碳酸锂市场价格持续上行,公司2021 年碳酸锂板块盈利能力大幅增加,实现营业收入18.14 亿元,同比增加373.63%。2021 年工业级碳酸锂市场均价11.61 万元/吨,同比增加203%;电池级碳酸锂市场均价12.15 万元/吨,同比增加175.6%。同时,蓝科锂业2 万吨项目按计划持续释放产能,公司碳酸锂全年产、销量为2.27、1.92万吨,分别同比增加67%、40%,但受冬季影响开工,公司21Q4 产、销量下滑至6400、4200 万吨,环比变动-18.3%、-44.5%。22Q1 国内碳酸锂市场价格延续涨势,下游动力电池产量同环比大幅提升,公司碳酸锂产品量价齐升。工业级碳酸锂均价40.2 万元/ 吨,环比上涨97%,同比上涨467%;电池级碳酸锂均价42.4 万元/吨,环比上涨102%,同比上涨470%。公司22Q1 碳酸锂产销量约7000、6700 万吨,环比增加9.4%、59.5%。

    非经常性损益落地,未来规划项目支撑公司较大成长空间。非经常性损益方面,公司全资子公司青海盐湖能源非法采矿退缴收入及费用赔偿合计约1.95 亿元,剔除公司2020 年度已计提减值,预计减少公司2021 年度利润约1.11 亿元。此外,公司处置僵尸企业青海盐湖硝酸盐业,影响报告期间内公司利润5.15 亿元,随非经常性损益落地,公司未来有望轻装上阵。公司后续将聚焦盐湖主业,其中蓝科锂业2 万吨项目按计划持续释放产能,与比亚迪合作的3 万吨项目进入中试阶段,同时与国轩高科签署《战略合作框架协议》,稳定下游销售渠道同时有望在锂电新能源产业链和锂镁新材料领域深入合作。公司计划十年内逐步形成 10 万吨锂盐产品规模,未来成长可期。

    盈利预测与估值:维持2022-2023 年盈利预测,新增2024 年盈利预测,预计2022-2024 年实现归母净利润129.6、146.5、160.0 亿元,对应PE 为11X、10X、9X。维持“买入”评级。

    风险提示:氯化钾价格下跌;锂项目投产不及预期;碳酸锂价格下跌