恒顺醋业(600305):主业收入增长企稳 全年盈利能力有望企稳改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/徐爽/范晨昊/陈硕旸 日期:2022-04-27

事件描述

    公司2021 年度实现营业总收入18.93 亿元(-6.45%),归母净利润1.19 亿元(-62.28%),扣非后归母净利润1.08 亿元(-62.01%);单21Q4 看,营业总收入5.34 亿元(-6.65%),归母净利润-1573.25 万元(-118.69%),扣非净利润-466.3 万元(-105.92%);单22Q1 看,营业总收入5.72 亿元(+10.43%),归母净利润7724.14 万元(-0.75%),扣非净利润7012.42 万元(+1.85%)。

    事件评论

    调味品整体Q1 实现较快增长,新品项发力迅猛。公司调味品整体在2021 年实现收入18.46 亿元(-5.28%),21Q4(-7.95%),22Q1(+14.12%);其中,食醋2021 年实现收入12.11 亿元(-10.25%),21Q4(-13.49%),22Q1(+6.64%);料酒2021 年实现收入3.21 亿元(+1.20%),21Q4(+29.2%),22Q1(+17.5%);其他产品2021 年度收入3.15亿元(+11.17%),Q4-12.62%,22Q1+47.29%。调味品整体增长在22Q1 回归稳健,其中非醋/料酒品类的增长相对较快,接近50%,今年公司将在油醋汁、烧菜料、复合酱油等新产品上有所发力;从渠道看,公司的线上持续发力,占比保持提升,2021/21Q4/22Q1分别占调味品收入的10.02%(+2.97pct)/8.53%(+2.03pct)/9.64%(+0.93pct)。

    促销增加及成本压力拖累短期毛利率,2022 年营销端预计维持较高投放力度。2021 年公司归母净利率下滑9.3pct 至6.28%,其中毛利率-3.34pct 至37.58%,销售费用率(+4.67pct)、管理费用率(+0.75pct)、研发费用率(+1.29pct);单21Q4 看,公司的归母净利率下滑17.66pct 至-2.95%,其中毛利率(-6.36pct)、销售费用率(+10.22pct)、管理费用率(+0.55pct)、研发费用率(+1.11pct);单22Q1 看,公司的归母净利率下滑1.52pct 至13.5%,毛利率(-1.4pct)、销售费用率(-0.57pct)、管理费用率(-0.19pct)、研发费用率(+0.37pct)。预计2022 年随着直接促销的力度同比减弱叠加高毛利新产品的投放,毛利率有望边际改善,品牌广宣等支出预计仍会增加,整体看盈利能力有望在低基数上实现企稳回升。

    体系焕新重构,强化品牌价值,品类延伸打开增长新维度。2022 年公司对人员的激励有望进入新的阶段(拟用于股权激励的股份回购已实施完毕),机制改革持续推进、关键人事的调整频出,着力打造“中国醋王”定位,强化头部品牌的消费者心智定位。2022 年公司制定了10%的主业增长目标,公司围绕三大核心品类的品类延伸、产能建设、渠道网络不断完善,积极拥抱市场竞争,实现较快的主业增长。预计公司2022/2023 年EPS分别为0.22/0.30 元,对应PE 分别为45/33 倍,修复趋势逐步确立,建议持续关注边际变化,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期,产品延伸不及预期;

    2、行业竞争加剧,原材料成本大幅上涨等。