水星家纺(603365)：21年业绩超预期 电商渠道优势不断强化

公司发布2021 年报及2022 年一季报，21 年业绩超预期，22Q1 业绩符合预期。1）21年收入与利润创历史新高。21 年营收38.0 亿元，同比增长25.2%；归母净利润3.9 亿元，同比增长40.6%，主要由直营与电商渠道快速增长带动。2）22Q1 销售淡季，但收入端增速高于同行。22Q1 营收8.1 亿元，同比增长12.3%，归母净利润0.8 亿元，同比增长7.4%。

    3）拟派发现金红利0.5 元/股（含税），派现总额超1.3 亿元。

    盈利能力持续改善，经营运转健康。1）毛利率持续提升，期间费用率持平。21 年毛利率同比提升2.7pct 至38%，由核心产品套件、被芯以及加盟渠道毛利率提升推动，期间费用率小幅提升0.1pct，最终净利率同比提升1.1pct 至10.2%。22Q1 毛利率进一步提升至38.1%，净利率提升至10.5%。2）存货、现金流等指标优异。21 年末存货9.3 亿元，环比21Q3 末11 亿元有所下降。21 年经营活动现金流4.6 亿元，同比增长22.7%。

    电商渠道贡献占比进一步提升，线下渠道调整与扩张并行。1）电商优势持续强化。21 年电商收入19.6 亿元，同比增长30%，占家纺主业收入的比例提升近2pct 至51.8%。天猫、京东、唯品会平台合计营收占比达90%，同时布局抖音、快手等社交电商，加大直播投入，重点发展自播业务。2）线下加盟渠道调整显效，直营渠道加速拓展。21 年加盟收入14.8亿元，同比增长19.7%，占比39.1%，毛利率大幅提升6.3pct 至37.1%，门店运营质量提升带动单店业绩提升。直营收入2.8 亿元，同比增长31.7%，占比7.4%，毛利率略下滑0.4pct 至57.7%，21 年内门店拓展促进收入快速增长，但店效有待后续释放。

    品牌、渠道、产品、信息化建设四大维度优化改革，未来运营质量有望进一步提升。1）加强品牌建设。积极探索潮流破圈，推动品牌年轻化升级，以品牌驱动替代流量驱动。2）全渠道发展。提升传统电商平台市场占有率，同时积极布局新兴电商，线下加盟门店提升运营质量，同时扩张直营门店。3）优化产品结构。精简SKU，打造超级单品，并加大科技创新力度，重点打造健康、环保、生态的科技类产品。4）全链路数字化提升效率。数字化提升店铺运营效率，并成立新零售中心，有望增加线下门店获客率，提升销售转化率。

    公司为电商基因深厚的家纺龙头，充分受益家纺线上渠道红利，维持“买入”评级。公司电商运营能力领先同行，持续强化数字化布局，提速全业务链条数字化，建立起跨领域数据决策支撑，从而实现更高的运营效率和市场响应速度。看好公司借电商渠道放量，不断扩大市场份额，上调22-23 年、新增24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润4.3/5.0/5.9亿元（原22-23 年为4.2/4.9 亿元），对应PE 分别为9/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电商红利衰退；疫情反复导致线下恢复低于预期。