司太立(603520):2021年业绩符合预期 核心竞争力不断增强

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张琎/刘锡源/邹朋 日期:2022-04-27

2021 年和1Q22 业绩符合市场预期

    公司公布2021 年和1Q22 业绩:2021 年,公司实现收入20.00 亿元,同比+46.3%;归母净利润3.2 亿元,同比+35.6%,符合市场预期。1Q22,公司实现收入5.2 亿元,同比+42.1%;归母净利润8024 万元,同比+24.3%,符合市场预期。

    发展趋势

    碘造影剂业务稳健增长。2021 年,公司造影剂系列实现收入17.4 亿元(+43.6% YOY),主要得益于:1)造影剂原料药销量的稳健增长;2)碘海醇注射液和碘克沙醇注射液中标后放量。2021 年,上海司太立实现收入2.19 亿元,净利润-3400 万元,我们认为上海司太立今年有望扭亏为盈。

    1Q21/2Q21/3Q21/4Q21/1Q22,公司毛利率分别为44.3%/41.6%/35.3%/32.2%/31.3%,利润率下行主要由于以碘为代表的原材料价格上涨。我们预计,未来随着公司部分长单转化为短单,公司的成本转嫁能力有望逐渐提升。

    碘造影剂核心竞争力不断增强。公司年报显示,2021 年,公司研发投入1.3 亿元,其中API 端的研发投入为1 亿元,主要对现有产品进行杂质研究控制、工艺质量改良和优化以及加大碘回收工艺的创新。我们认为,公司凭借对碘造影剂的深度投入,有望继续持续巩固行业领先地位。

    制剂进入放量阶段,CDMO 加速布局。上海司太立工程进度92%,公司碘海醇和碘克沙醇两大产品去年进入集采开启放量。公司计划继续完成碘佛醇注射液、碘美普尔注射液、钆贝葡胺注射液、钆布醇注射液等的研发与注册工作。CDMO 业务方面,江西司太立工程进度87%,公司正在加速布局。

    盈利预测与估值

    考虑到上海疫情对公司物流、生产和销售的影响,我们下调公司2022/2023年EPS 9.8%/6.6%至2.06/2.82 元,当前股价对应2022/2023 年PE 为20/15 倍。我们维持公司跑赢行业评级,下调公司目标价24.8%至51.56 元(基于可比公司2022 PE 估值法),对应2022/2023 年PE 为25/18 倍,对比当前股价有23.6%的上行空间。

    风险

    上游原材料涨价导致成本上升毛利率承压;集采降价幅度过高导致公司制剂毛利率下滑;市场竞争加剧导致公司碘造影剂业务份额下降;商誉减值。