粤高速A(000429):1Q22业绩符合预期 防御价值突显

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张文杰/顾袁璠/杨鑫 日期:2022-04-27

1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩:收入10.7 亿元,同比下降15.3%;归母净利润4.3亿元,对应每股盈利0.21 元,同比增长8.0%,扣非净利润4.0 亿元,同比增长2.2%,符合我们预期。受一季度广东省疫情影响,公司通行费收入出现下滑,但折旧摊销和养护成本下降,公司1Q22 毛利率达67.7%,同比提升3.7ppt,盈利能力略有改善,此外确认粤高科股权转让收益1354.9 万元,1Q22 公司净利润仍保持增长。

    发展趋势

    疫情影响叠加广佛到期,1Q22 通行费收入出现下滑。自2022 年1 月起,广东省内疫情多点散发,相关地区及收费站实施管控措施。其中,京珠高速广珠段及广惠高速所受影响较大,1Q22 车流量同比-24%/-8%,通行费收入同比-21%/-13%。同时,根据公司公告,2022 年3 月3 日零时起,广佛高速公路停止收费,但公司将继续负责道路管理和养护,广佛2021 年收入约为4.5 亿元,占公司收入比重为8.5%,广佛公路停止收费后,对公司一季度业绩造成一定负面影响。

    长期看,我们认为公司兼具成长性与防御性:

    控股路产优越,区位优势明显。公司控股路产位于广东省交通要道,我们认为车流量具备一定成长性,同时广东省内疫情控制良好,我们预计公司车流量将在疫情稳定后恢复稳健增长。

    分红比例高,防御价值突显。2021 年公司DPS为0.57 元,分红比例达到70%,股息收益率7.2%,根据公司发布的《未来三年股东回报规划(2021-2023 年度)》公告,未来3 年分红比例不低于70%,是目前公司上市公司分红比例最高的公司之一,具备较强的防御价值。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年10.5 倍/9.3 倍市盈率,对应2022/2023 年6.7%/7.5%股息率。维持跑赢行业评级,考虑到整体市场波动较大,公司的防守价值突显,我们上调公司目标价10.0%至9.28 元,对应12.2 倍2022 年市盈率和11.0 倍2023 年市盈率,较当前股价有17.0%的上行空间。

    风险

    疫情反复,经济增速放缓。