招商公路(001965)：1Q22业绩低于预期 看好长期成长性

1Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入17.4 亿元，同比下降10.1%；归母净利润10.9亿元，对应每股盈利0.2 元，同比下降11.7%，由于疫情影响，业绩低于我们预期。一季度疫情反复，公司收入出现下滑，1Q22 毛利率40.2%，同比下降3.8ppt，盈利能力受到一定负面影响。

    发展趋势

    疫情反复影响车流量增速，公司业绩短期承压。由于公司未公布月度车流量数据，但参控股路产基本覆盖全国，因此我们通过追踪全国客货运数据对公司1Q22 车流量进行估计，1-2 月公路客运量和货运量分别同比-22.8%/+4.0%，客运同比大幅下滑，我们认为或对车流量增速有所影响。同时，由于当前全国疫情多点散发，根据G7 数据，4 月以来全国周度公路货运流量数据同比下滑在25-30%之间，我们认为车流量增速恢复仍需等待疫情影响减退，公司短期业绩或仍将承压。

    长期看，公司有机会实现快于行业的成长性。作为全国公路运营与投资平台，2021 年公司完成了乍嘉苏、昆玉高速公路等骨干路网路产投资，我们认为十四五期间公司一方面继续寻找路产收购机会，或将维持每年100-200公里的公路里程增速；另一方面或将通过资本运作实现更多投资收益，盘活存量资产，凸显主动管理能力，如REITs 正在稳步推进中，公司尝试以产业基金模式引入长线资金开展路产投资。

    分红稳健，具备防御价值。2021 年公司DPS 为0.346 元，分红比例45%（2017-2019 分红比例维持在40%左右），分红金额创新高，我们认为当前市场环境下公司高分红、低估值，具备一定防御价值。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情影响，我们下调2022/2023 年盈利预测5.6%/5.4%至51.7/54.2亿元。当前股价对应2022/2023 年8.7 倍/8.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑市场波动，下调目标价18%至8.77 元，对应10.5 倍2022 年市盈率和10.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    风险

    疫情反复，经济增速不及预期。