东山精密(002384)：汽车FPC加速扩张 产品结构持续优化

本报告导读：

    公司22Q1业绩符合预期。汽车软板产能加速扩张，产品结构持续优化，后续增长动能强劲。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价34.00 元。我们维持公司2022-2024年EPS 分别为1.36、1.72、2.06 元，给予其2022 年25 倍PE 估值水平，维持目标价34.00 元。

    22Q1 业绩符合预期。公司2022Q1 实现营收73.12 亿元，同比下滑2.61%，归母净利润3.64 亿元，同比增长48.62%，扣非后归母净利润3.04 亿元，同比增长44.98%。营收小幅下降主要由于去年同期触控显示业务集中交付基数较高。利润实现大幅增长主要由于公司产品结构进一步优化，新能源业务收入提升明显，同时降本增效持续推进期间费用均有不同程度的降幅。

    汽车FPC需求旺盛，公司产能扩充拥抱广阔市场。新能源汽车BMS中，FPC 对传统线束的替代方案逐渐被主流车厂及电池厂认可，市场规模不断扩张。公司是T 客户BMS 软板的核心供应商，同时已经在C 客户等全球主流电池厂商中实现量产，伴随着盐城汽车软板项目持续投产，其在汽车软板的产能将进一步扩充，营收规模有望伴随新能源汽车软板的渗透而实现高速增长。

    A 客户份额有望进一步扩大，XR 市场带来新增量。公司自收购MFLEX 进入A 客户供应链以来，所供产品料号不断增加，单机ASP持续上升，公司在A 客户新机中份额有望伴随日系厂商产能退出进一步扩大，同时未来A 客户XR 产品等将贡献新的增长动能。

    风险提示。扩产不及预期；疫情反复