我武生物(300357)：业绩符合预期 核心品种粉尘螨滴剂持续高增

事件：2022 年4 月26 日，公司发布2021 年报及2022 一季报。2021 年实现营业总收入8.08 亿元，同比增长26.95%；归母净利润3.38 亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润3.16 亿元，同比增长20.78%。2022Q1 实现营业总收入1.98 亿元，同比增长20%；归母净利润0.92 亿元，同比增长30.21%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长27.68%。

    核心品种粉尘螨滴剂保持20-30%高增。2021 年粉尘螨滴剂实现收入7.96 亿元（+26.14%），占收入比重98.55%。分季度看，21Q4 实现营收1.88 亿元（+29.50%），归母净利润6340 万元（+28.55%）。22Q1 实现营收1.98 亿元（+20%），归母净利润9174 万元（+30.21%），21Q4 以来随着门诊经营活动的恢复、公司加大产品推广力度，粉尘螨滴剂销售业务已全面恢复。

    21Q4 以来销售全面恢复，研发投入快速增长。2021 年公司整体业务毛利率95.74%（+0.22pp），持续保持高毛利水平。销售费用2.82 亿元（+26.14%），销售费率34.93%（-0.23pp），在去年疫情导致的低基数基础上，门诊逐步恢复并加大产品推广力度从而促进有效需求增长。管理费用5186 万元（+44.40%），管理费率6.42%（+0.78pp），业务逐步恢复导致人工薪酬增加、无形资产摊销增加。研发费用8793 万元（+35.53%），研发费率10.89%（+0.69pp），研发继续保持快速增长。财务费率-2.74%（+0.90pp）。

    夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2 上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时粉尘螨滴剂新适应症、黄花蒿粉拓展儿童群体等项目稳步推进，系列点刺产品正处于III 期/申请上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：22 年初我武干细胞开发的人毛囊间充质干细胞已启动申请临床，合营企业凯屹医药的“吸入用苦丁皂苷A溶液”处于I 期。

    盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年营业收入为10.03、12.55、15.68 亿元，同比增长24.21%、25.11%、24.96%；归母净利润为4.13、4.85、6.14 亿元，同比增长22.05%、17.61%、26.57%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2021 年大品种黄花蒿粉滴剂获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。

    风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。