合兴股份(605005)：新产品进入头部客户 智能电动收入高增长

业绩简评

    公司4 月26 日发布21 年年报及22 年一季报，21 年收入14.2 亿元，同比增长18%，归母净利润1.95 亿元，同比增长3%。21Q4 收入和归母净利润同比下滑3%/ 43%；22Q1 收入和归母净利润同比+9%/-34%。

    经营分析

    原材料上涨及收入增速放缓，21Q4 和22Q1 利润率同比下降10pct。21 年汽车电子收入增长13%，增量主要来自：新能源项目（电源管理、电驱、电池管理部件）收入0.59 亿元，同比增长297%，毛利率14%，放量后有望回升；智能座舱部件1.44 亿元，同比增长40%。21Q4 和22Q1 净利率分别为10.0%和9.6%，同比下降7/6pct，主要是原材料上涨导致毛利率下滑、收入增速放缓但管理费用、研发费用增长较快所致。另外，21 年存货同比增加60%，经营现金流同比减少51%，主要是为应对材料涨价提前采购储备原料、订单增加、库存储备增加所致。

    新能源获得头部客户优质订单，新增产能应对新增订单。21 年公司新增项目年均销量4700 万只（21 年销量2.1 亿只），其中新能源汽车产品年均销量1,000 万只，获得了宁德时代、大众MEB 平台、中国重汽等优质项目；智能驾驶和智能座舱产品年均销量1,500 万只；21 年末在研项目年均销量5,500 万只。应对新增订单，公司22 年预计提升新能源/转向/智能座舱产能800/400/500 万套，相对21 年销量分别提升135%/60%/6%。

    优质汽车连接器公司，智能电动业务占比迅速提升。公司是国内汽车连接器优质公司，拳头产品应用于安全等级较高的变速箱、转向系统中，模具设计和研发、自动化产线开发行业领先。21 年公司新能源车及智能驾驶智能座舱业务占汽车电子比重提升至37%，新增订单产品数量占比53%。

    盈利调整

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.6/3.5/4.2 亿元，复合增速29%，对应EPS 分别为0.64/0.86/1.03 元，对应PE 分别为21/16/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险；长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险。