上峰水泥(000672)：“一主两翼”稳步推进

事件 上峰水泥发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入83.15 亿元，同比增长29.26%；归母净利润21.76 亿元，同比增长7.42%；扣非后归母净利润20.99 亿元，同比增长13.25%。

    2022 年一季度公司实现营业收入14.91 亿元，同比增长21.78%；归母净利润3.41 亿元，同比下降3.79%；扣非后归母净利润3.15 亿元，同比下降9.51%。

    水泥板块销量稳定，毛利率下降 2021 年公司实现水泥和熟料销售总量2081 万吨，同比增长22.48%；商混销量55 万方，同比增长34%。

    受2021 年下半年能耗双控以及煤炭价格上行影响，公司21 年熟料销售毛利率为42.60%，同比下降7.06 个百分点，21 年水泥销售毛利率为40.59%，同比下降5.81 个百分点。2022 年一季度市场需求偏弱，公司实现水泥和熟料销量346.5 万吨，同比下降5.92%。同时因煤炭价格同比大幅上涨，公司综合毛利率为41.14%，同比下降9.07 个百分点。展望2022 年全年，在稳增长政策落地，基建投资需求增长，地产政策持续放松的背景下，预计水泥行业需求仍能维持高位，公司重点布局的华东、西北、西南区域基建投资需求有望提升，助力公司水泥板块销量维持相对稳定。

    砂石骨料业务有所提升 2021 年公司实现砂石骨料业务营收6.69 亿元，同比增长17.01%，毛利率79.92%，同比增加0.32 个百分点。砂石骨料业务销量1335 万吨，同比增长3.28%。2022 年一季度公司实现砂石骨料业务销量219.1 万吨，同比有所增长。公司目前骨料产能约为1500 万吨，随着内蒙古等地骨料产能陆续投产，未来公司骨料产能规模有望达到3000 万吨以上，有望成为公司新的业绩增长点。

    环保业务发展态势良好 2021 年公司环保业务首年投入运行，全年收运总量31.49 万吨，实际处置13.55 万吨，环保业务营收1.31 亿元，毛利率52.65%。在碳中和背景下，绿色低碳发展成为水泥行业发展新趋势。在环保要求趋严的情况下，公司有望通过技术优势占据先机，提升区域内市场份额。

    “一主两翼”稳步推进 公司根据“一主两翼”中长期发展战略，有序投资新经济产业，投资对象为半导体、新材料、高端制造等。目前新经济股权投资取得较好收益，晶圆制造端的合肥晶合申报科创板上市已顺利过会，晶合集成科创板IPO 已提交注册，拟募资120 亿元。广东粤芯新一轮融资估值也大幅上升，该项目实现投资收益6016 万元。

    投资建议 作为水泥行业的区域龙头企业，公司在以水泥为核心，骨料、混凝土、环保等产业链一体化经营方面具有较强优势，作为华东区域龙头，有望受益于稳增长政策带来的行业需求提升。预计公司22-24 年归母净利润为25.06/28.69/31.35 亿元， 22-24 年每股收益为3.08/3.53/3.85 元，同比增长15.17%/14.49%/9.27%，对应市盈率为6.16倍/5.38 倍/4.93 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示 下游需求不及预期、生产成本维持高位的风险