东岳硅材(300821)：周期与成长并行 深加工产品空间广阔

有机硅行业龙头，布局上游进一步完善产业链。公司拥有60 万吨/年有机硅单体产能（折聚硅氧烷约 28.2 万吨/年），位居全球前五，国内市占率13%。

    目前具备从金属硅粉加工到有机单体、中间体以及下游硅橡胶、硅油、气相白炭黑等系列深加工产品的一体化能力，形成了较为完善的产业链配套，后续将积极推进20万吨/年有机硅下游产品深加工装置试生产工作。公司着手布局上游原材料，待所有规划建设产能完工后，将具备33万吨/年工业硅原材料的供应，可保证60 万吨有机硅单体需求。

    海外产能收缩&国内有机硅头部企业有序扩张，供应格局优化。海外有机硅单体产能将进一步收缩，全球产能占比不断降低。国内有百万吨在建+规划产能，集中在头部企业，预计2025 年中国境内有机硅甲基单体产能将超过600万吨/年，约占全球有机硅甲基单体产能的70%以上。虽然国内新增产能计划较多，但我们认为企业会根据市场供需因素进行全面的考虑和规划，新增产能集中进行投放的概率比较低。新增产能将增加头部公司核心原料中间体的供应量，提升成本优势，以及进一步巩固和提升市场占有率及行业地位。

    有机硅需求仍具备极大潜力，未来5 年消费增速预计10.9%。国内有机硅消费比例最大的是建筑、电子电器、电力和新能源、医疗及个人护理等领域。

    未来5 年，除传统行业对有机硅材料的需求将持续增长外，光伏、新能源等节能环保产业，超高压和特高压电网建设、智能穿戴材料、3D 打印及5G 等新兴产业的发展均为有机硅提供了新的需求增长点，预计2025 年中国聚硅氧烷消费量大约在219.32 万吨，2021-2025 年年均消费增速10.9%。

    公司具备显著规模、成本、研发优势，充分受益行业景气上行。公司掌握15万吨/年单体合成装置设计、运行技术，为单套产能最高的国产装置之一，生产能力居国内领先水平。随着产能规模不断提升，燃料动力、直接人工、其他成本都将处于不变或下降阶段。在对现有产品进行升级改造及扩大产品应用范围的同时，进一步加强新产品开发，包括用于国防军工、医药、电子等领域的高端产品研发。研发投入比肩新材料公司研发投入，凸显公司成长属性。强大的研发储备助力公司各种新品不断投产，未来盈利能力随着新品的丰富会得到持续加强。

    投资建议：首次覆盖，给予买入评级。按照假设，我们预测公司2022-2024年营收分别为72.39 亿元、84.74 亿元、85.8 亿元，归母净利润分别为22.77亿元、25.5 亿元和25.81 亿元，对应EPS 分别为1.9 元、2.12 元和2.15 元，PE 分别为6.38 倍、5.69 倍、5.62 倍。

    风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。