上峰水泥(000672)2021年报及2022年一季报点评:Q1盈利符合预期 静待华东需求“疫后反转”

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李阳 日期:2022-04-27

  事件:

      年报:2021 年公司实现营收83.15 亿元,同比+29.26%;归母净利21.76 亿元,同比+7.42%;扣非后归母净利20.99 亿元,同比+13.25%。其中,单四季度营收26.23 亿元,同比+32.39%;归母净利5.87 亿元,同比+14.70%;扣非净利5.79亿元,同比+0.95%。全年销售毛利率、净利率分别为43.58%、27.11%,同比-5.02、-4.71pct;Q4 毛利率45.12%,同比-8.03pct。

      一季报:2022 一季度实现营收14.91 亿,同比+21.78%;归母净利3.41 亿元,同比-3.79%;扣非后归母净利3.15 亿,同比-9.31%;毛利率为41.14%,同比-5.78pct。

      产能方面:2021 年水泥熟料年产能约1494 万吨,水泥约1750 万吨,余热发电能力68MW,商品混凝土60 万方,骨料产能约1500 万吨。目前在建项目包括,广西子公司5000T/D 熟料线及配套粉磨生产线、内蒙砂石骨料生产线等。

      点评:

      (1)主营业务结构稳定

      2021 年水泥+熟料收入占比86.7%,略有提升,业务结构主要变化是房地产与环保处置,占比分别为0.27%、1.58%,同比-2.61、+1.5pct。

      销量方面:2021 年销售水泥熟料2081 万吨,同比+22.48%(主营贡献是来自水泥,增长32.58%),2022Q1 销售水泥熟料346.5 万吨,同比-5.92%(疫情影响)。2021年骨料销量1334.99 万吨,同比微增3.3%,混凝土销量55.79 万方,同比增长36%。

      (2)吨指标表现

      2021 年:水泥熟料吨均价346.39 元,同比+25 元;吨成本204.09 元,同比+35元;吨毛利142.31 元,同比-10 元;扣非后吨净利101 元,同比-8 元。吨期间费用43.7 元,同比+7.5 元,其中,吨销售费用同比+0.4 元,吨管理费用+1.2 元,吨财务费用+1.5 元。骨料毛利率稳定在高位,近80%,同比微增0.32pct,吨毛利约40 元。

      2022Q1:我们估计水泥熟料吨均价同比提高,盈利能力保持同比提升。

      (3)成本费用方面

      2021 年:公司销售费用率为1.43%,同比+0.03pct,主因水泥包装费、装卸费,以及新业务推广费用上升;管理费用率6.53%,同比基本持平;财务费用率为0.81%,同比+0.34pct,主因新并购工厂和生产线建设的融资上升,利息支出上升;研发费用率2.17%,同比+1.05pct,主因节能环保、工艺改进等项目投入,单4 季度研发费用近1.7 亿,同环比增加明显。资产负债率有所上升,期末资产负债率40.29%,上年为36.62%;短期借款18.79 亿(+6.35 亿),长期借款4.73 亿(+2.59 亿)。

      2022Q1:销售/管理/研发/财务费用率分别为1.99%、9.89%、0.29%、0.94%,同比+0.52、-0.13、+0.18、+1.09pct。投资收益与公允价值提高与理财、二级股票投资有关。

      (4)提示:华东疫后“困境反转”,公司或直接受益

    疫情只是“暂停键”,疫后需求有望叠加释放。近日中央财经委员会第十一次会议提及,全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系,为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。我们继续看好稳增长主线,基建项目加快落地+地产边际放松,水泥上半年看疫后修复+下半年看赶工,华东地区“困境反转”【上峰水泥】或直接受益,考虑到上半年疫情影响,我们将2022-2023 年归母净利下调为25.8、29.29 亿元,4 月26 日股价对应动态PE 为6x、5x,维持“推荐”评级。

      风险提示:天气变化不及预期;资金到位不及预期;疫情影响。