卫宁健康(300253)：新签订单高增长 WINEX生态逐步丰富

投资事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报：（1）2021 年收入27.50 亿元，同比增长21.34%；归母净利润3.78 亿元，同比下降22.99%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比下降43.20%。（2）2022 年一季度收入4.46 亿元，同比增长29.25%；归母净利润3,176.34 万元，同比增长121.73%。（3）利润分配方案：每10 股派0.2 元。

    医疗信息化收入结构优化，新签订单高增，业绩成长性良好。2021 年公司医疗信息化收入23.11 亿元，同比增长9.33%，其中核心产品销售及技术服务收入18.67 亿元，同比增长12.55%，硬件销售业务收入4.44 亿元，同比下降2.40%。2022 年一季度，公司医疗信息化收入3.67 亿元，同比增长25.90%，其中软件销售及技术服务收入增长41.33%，硬件销售业务下降35.10%。公司医疗信息化业务中高毛利率的软件销售及技术服务业务占比进一步提升，结构进一步优化。另外，公司新签医疗信息化业务订单维持高增长，2021 年全年新签订单增速超25%，2022 年一季度新签订单增速超35%。公司新签订单继续高增长，奠定业绩持续高增长基石。

    互联网医疗创新业务落地良好，收入持续高增长。随着政策推进以及消费者接受度提高，公司互联网医疗创新业务加速落地。云医方面，纳里健康2021 年收入1.47 亿元，同比增长45.69%；云药方面，沄钥科技2021 年收入3.43 亿元，同比增长55.06%；云险方面，卫宁科技2021 年收入1.14 亿元，同比增长352.04%。2021 年并表的互联网医疗健康业务收入4.39 亿元，同比增长191.61%。各创新业务线均实现高速增长。

    持续加大研发投入，WiNEX 生态体系逐渐丰富。报告期内，公司进一步加大研发投入，持续开发WiNEX 产品家族、智慧医院、智慧卫生及互联网+医疗健康等产品。2021年公司研发投入规模达5.49 亿元，同比增长16.7%，占收入比例达19.96%。WiNEX方面，公司不断丰富WiNEX 产品体系，2021 年公司推出基于WiNEX 的住院、护理、体检、病案等产品，WiNEX 产品体系进一步丰富。截止报告期末，WiNEX 产品已在全国220 余家医院落地，得到市场和客户的广泛认可。

    投资建议：由于互联网医疗业务加速落地，创新业务收入实现高速增长，但总成本和投入增加等因素会对净利润增长带来一定影响，因此我们对盈利预测进行调整。调整前，我们预计2022/2023 年收入分别为33.63/41.34 亿元，归母净利润分别为6.00/8.

    04 亿元。调整后，我们预计2022/2023/2024 年收入分别为36.82/49.40/63.77 亿元，归母净利润分别为5.30/7.50/10.23 亿元，对应PE 29.9/21.1/15.5 倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司“买入”评级。

    风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢