松原股份(300893)2021年报点评:明珠赛带新星 新产品进入放量阶段

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:白宇 日期:2022-04-27

事件:公司发布2021年年报。全年实现营收 7.45亿,同比+39%;归母净利润1.11 亿,同比+23.58%。经营性净现金流1.05 亿,同比+88.42%。业绩符合预期。

    1、 业绩情况分析。公司全年毛利率33.1%,同比-1.34pct, 原材料影响较大。四费15.9%,同比+1.42pct,主要系管理费率7%,上升1.4pct(管理费用中主要系职工薪酬上涨较多,+104%)。全年归母净利率14.9%,同比-1.9pct。Q4 实现营收2.5 亿,同比+35%,环比+54%,环比高增速主要系新产品安全气囊批产,公司发展进入一个新阶段。Q4 净利润3609 万,同比+26.42%,环比+60.74%。四季度安全气囊和方向盘分别实现1.72w 套和1.71 万套供货,营收470.5 万元,平均每个气囊146 元,方向盘129 元。2022 年新产品会继续扩大营收,实现高速增长。

    2、 高附加值行业,竞争格局极好。汽车被动安全系统行业壁垒高,全球场份额较为集中,目前全球仅有3-4 家汽车安全系统核心供应商,行业呈现外资寡头垄断的市场结构。但是随着我们自主车企销量大幅上涨,行业降本压力的增加,以及自主供应商能力的积累,整个汽车被动安全系统行业迎来了国产替代的高速红利期。松原作为国内唯一靠自主耕耘上市的被动安全企业,成本显著优于外资,并且在多年积淀下形成了完整的研发和生产能力,将会在此轮大迭代中实现突破,迎来新机遇。

    3、 产品线拓展,单车价值显著提升。公司由安全带拓展到安全气囊和方向盘领域,成为被动安全系统供应商,市场空间也极大的提高。根据相关企业数据,气囊方向盘市场大约是安全带市场空间的2 倍,公司新产品目前已与吉利汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、北汽福田、合众汽车以及威马汽车等客户进行项目开发合作,其中已为五菱宏光MINI、奇瑞QQ 冰淇淋车型配套供货,成长潜力巨大。

    投资策略:考虑股权激励费用今年接近2000w、原材料成本持续在高位、以及疫情导致的停工停产,我们相应调低预期,预测公司22/23 年归母净利润1.59/2.46 亿 (原2/2.8 亿),目前股价对应公司2022 年动 态PE 仅16 倍,给予成长性公司30 倍估值,目标价32 元,维持公司“买入”评级。

    风险提示:客户销量不及预期,新能源普及不及预期。