嘉亨家化(300955)：疫情拖累短期业绩 有望逐渐恢复

基本面短期暂承压，生产经营有望逐渐走出低谷公司公布22Q1 季报，22Q1 实现营收2.52 亿元/yoy0.64%，归母净利1673万元/yoy-19.54%。疫情短期对公司上海工厂的生产经营有所拖累，若5 月中下旬上海工厂逐步恢复正常运营，我们预计公司仍有较大概率享受618电商小旺季的订单红利。湖州新工厂22 年3 月已取得生产许可，若疫情得到控制，我们预计22H1 有望投产。预计22-24 年EPS1.15/1.50/1.85 元，公司与科思股份（22 年Wind 一致盈利预测PE23 倍，前值为20 倍）均主业较聚焦/处化妆品上游环节，更具可比性，考虑短期疫情对公司的影响，维持22 年26X 目标PE，维持目标价29.90 元，维持增持评级。

    人员费用等拖累22Q1 利润率水平

    22Q1 公司毛利率22.33%/yoy-1.03pct，我们预计主要因产品结构影响；22Q1 管理费用率11.35%/yoy0.98pct，研发费用率1.94%/yoy0.02pct，销售费用率0.67%/yoy0.14pct，我们预计费用率增加主要系职工薪酬增加、湖州嘉亨人员扩张等因素影响；毛利率下降叠加费用率提升，22Q1 公司净利率6.63%/yoy-1.62pct ； 22Q1 经营活动现金流净额1444 万元/yoy-33.30%，主要系本期购买商品支付的现金增加。

    上海疫情短期拖累公司生产进度，不改公司中长期成长逻辑上海疫情短期对公司上海工厂的生产经营有所拖累。据上海松江区人民政府新闻办公室，2022 年4 月24 日，松江区新增的35 例确诊及382 例无症状感染者均在隔离管控中发现，为此轮上海疫情以来松江区首次实现“社会面清零”，我们预计公司位于松江区的工厂有望逐步复工复产。若5 月中下旬上海工厂逐步恢复正常运营，我们预计公司仍有较大概率享受618 电商小旺季的订单红利。此外，湖州新工厂22 年3 月已取得生产许可，若疫情得到控制，我们预计22H1 有望投产。短期疫情对公司22H1 业绩确有一定冲击，不改公司产能扩张/客户拓展的成长逻辑。

    风险提示：疫情反复拖累生产节奏及新工厂投产进度；原材料/人工等成本上涨；市场竞争加剧。