宇通客车(600066):轻市占、保利润 期待2H需求改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/常菁 日期:2022-04-27

  业绩回顾

      1Q22 业绩符合我们预期

      公司公布1Q22 业绩:1Q22 实现营业收入35.3 亿元,同比-2.8%,环比-53.4%;归母净利润净亏损1.2 亿元,环比-132.8%。

      发展趋势

      轻市占、保利润策略应对行业需求不振压力,1Q22 销量同比下滑超30%。1Q 为传统销售淡季,叠加疫情影响,行业需求尚未显著恢复。

      1Q22 公司累计销量为4945 辆,YoY-31.3%;中大客累计销售4070 辆,YoY-27.0%。新能源方面,公司1Q22 累计销售1745 辆,占总销量比重提升至35.3%。公司在7 米以上中大客市场的市占率为28.2%,仍保持领先地位,但同环比有所下降。其中座位客车/校车/公交客车销量分别为2061/383/1328 辆,校车及公交市占率下滑幅度较大。在行业需求下行压力加大阶段,一方面淡季保护类公交订单较多,另一方面我们认为公司采取轻市占、保利润的战略,对低价订单有所舍弃,故市占率有所下滑。

      1Q22 单车收入创新高,加大零部件储备保障生产。1Q22 公司单车收入创新高至71.3 万元,故而收入降幅远小于销量降幅。我们预计主要受产品结构优化、海外出口增加带动。公司毛利率同比提升0.8ppt 至14.2%,整体表现稳健。三项费率同比略有提升,其中研发费率达10.9%,公司保持在智能化、燃料电池及高端车型领域的持续研发投入。此外,政府补助、非流动资产处置损益、投资收益贡献合计贡献利得2.4 亿元。公司应收账款保持下降趋势,1Q22 期末为48.1 亿元。1Q22 库存周转天数增至181 天,我们判断系公司加大零部件储备以应对芯片紧缺及疫情影响,保障生产稳定。现金流方面,经营活动现金净流出7.4 亿元,货币资金余额尚较为充裕。

      行业需求仍需观测,智能化、海外市场有望贡献增量。展望2Q,我们认为公司生产保障良好,短期内疫情对国内客车采购需求恢复可能有所抑制,但环比有望改善。往前看,我们认为行业需求仍需持续观测,但常规更新需求及近5 万元的单车补贴收入退坡或将带动行业需求恢复。智能网联方面,公司前瞻技术布局及示范应用项目成果均处于行业领先地位,智能化项目逐步落地。此外,高客单价的海外市场销量增长有望进一步优化盈利能力盈利预测与估值

      由于行业需求恢复待观测、运费及原材料成本压力,我们下调2022/2023年净利润36%/25%至9/15 亿元。当前股价对应2022/2023 年18.4 倍/10.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于近期板块估值承压但2Q 销量有望环比改善,我们下调目标价16.7%至10.0 元对应25 倍2022 年市盈率和15 倍2023 年市盈率,较当前股价有37.4%的上行空间。

      风险

      公交采购恢复低于预期;智能化项目落地慢于预期;疫情影响海内外交付。