久祺股份(300994)：21年收入同增62% 产品结构优化

事件：公司发布年报和一季报，21 年实现营业收入37.1 亿元，同增62.3%；实现归母净利润2.1 亿元，同增30.9%；归母净利率5.5%，同减1.3pct；实现扣非归母净利润1.9 亿元，同增34.7%；扣非归母净利率5.1%，同减1.0pct。单季度看，21Q1-Q4/22Q1 分别实现营业收入7.5/8.3/10.1/11.2/7.7 亿元，同比增长122.7%/73.9%/75.6%/24.8%/3.3% ； 分别实现归母净利润0.3/0.5/0.6/0.6/0.4 亿元， 同比变化+43.7%/+41.0%/+75.5%/-5.5%/+27.4%。

    21 年综合毛利率为12.6%，同减7.5pct，主要是报表口径调整，将为履行销售合同而发生的运输成本在“营业成本”项目中进行列示。21 年期间费用率为5.9%，同减6.7pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/0.8%/0.5%/0.4%，同比变化-5.3/-0.2/-0.2/-1.0pct。22Q1 综合毛利率为12.7%，期间费用率为5.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/0.8%/0.7%/-0.1%。

    成人自行车、助力电动自行车快速增长。分产品看，21 年成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/摩托车/配件/其他产品分别实现营业收入12.1/7.4/3.6/0.1/12.4/1.4 亿元，占比32.8%/20.0%/9.6%/0.4%/33.4%/3.8% ， 同比变化+100.5%/+33.7%/+101.1%/-61.4%/+73.9%/-29.0%。销售收入的增加主要是因为疫情持续影响，国外公共交通出行减少，对自行车需求增加大幅增加。

    ODM 销售顺利提升，境外业务快速增长。分销售模式来看，21年OBM/ODM/OEM/贸易模式收入分别为4.7/22.6/0.2/9.7 亿元，同比增长31.0%/72.7%/21.6%/59.2%。分地区来看，21 年境外/境内收入分别为36.6/0.5 亿元，同比变化+64.0%/-9.2%。21 年合资设立杭州久翼智能科技有限公司，以促进助力电动自行车产品产业链及智能技术升级，满足未来战略发展需要，增强竞争优势。

    盈利预测与评级：我们预计公司 22-23 年净利润分别为3.0/4.0亿元，同增47%、32%，当前收盘价对应 PE 分别为18、14 倍。

    考虑到公司目前处于快速发展期，海外市场成长空间可观。参考可比公司给予22 年27 倍PE 估值，对应目标价41.8 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。