春风动力(603129)：业绩亮眼龙头地位稳固 新品迈入放量周期

　　事件：公司发布2 021 年报及一季报，2021 年实现营业收入78.6 亿元，同比+73.7%，实现归母净利润4.12 亿元，同比+12.8%，实现扣非归母净利润3.54 亿元，同比+13.9%；2022Q1 实现营收22.6 亿元，同比＋44.9%；实现归母净利润1.05 亿元，同比＋10.2%。

    　　外销营收高速增长，毛利率边际回暖。收实现高增长，拆分来看，外销收入录得55.57 亿元，同比+117.50%，其中外销两轮车业务实现高速发展，实现销售收入3.46 亿元，同比+196.16%；全地形车收入录得48.27 亿元。同比+118.04%。2021 年，毛利率录得21.5%，同比-7.8pct，主要系海运费用及原材料价格上涨，叠加美国关税制裁等多种负面因素。2022Q1 实现毛利率19.6%，环比＋0.2pct，较2021Q4 有所回暖。研发支出方面，2021 年研发投入录得3.79 亿元，同比+60.35%，占营业收入的4.82%，稳步推进以两轮车、四轮车为核心的大排量动力产业转型升级。2021 年销售费用率为6.6%，同比-2.1pct；管理费用率为3.5%，同比-1.8pct。

    　　全地形车、大排量摩托车龙头地位稳固，整车产量创新高。2021 年，公司整车产量录得28.39万台，创历史新高，公司坚持以发展“大排量”、“智能化”、“电动化”为主攻方向，整车产品聚焦中大排量消费型摩托车与全地形车。摩托车方面，公司专注于250CC 及以上中大排量车型，>250ml 跨骑式摩托车销量位列行业前茅，龙头地位明显，其中CF650G 摩托车成为中国恢复来访国宾车队摩托车护卫制度以来唯一用车。2021 年实现摩托车销量11.14 万辆，同比+28.1%，国内＞250ml 跨骑式摩托车市场占有率为12.34%，位居行业龙头地位。2021 年海外摩托车销量2.58 万辆，同比+209%，海外摩托市场增长显著。从中大排量摩托车的人均销量来看，我国仅1.0 辆/万人，较发达国家而言存在极大的提升空间；全地形车方面，期内公司全地形车销量突破15 万辆，同比＋126.1%，同期全球全地形车市场规模为130 万辆，公司全球市场占有率为12%，其中在欧洲市场的市场占有份额位居第一，北美市场份额稳步提升。公司全地形车已连续多年位居国产品牌出口额第一名，2021 年全地形车出口额占国内同类产品出口额为72.62%。公司掌握多种形式大排量水冷发动机的自研与生产能力，致力于提供完全符合输出国法规要求的全地形车产品。销售模式方面，公司建立了以工厂总部为核心，内销外销共发展，销售服务、经销直销、线上线下相结合的“一核两销三结合”营销模式。目前在国际市场已拥有3,000 余家经销网点，国内市场拥有600 余家“CFMOTO”经销网点，通过经销网点对终端消费者进行产品交付和售后服务。期内，新增零售网点150 家，累计超3,000 家。

    　　进军新能源赛道，打造新增长极。公司积极布局新能源赛道，CFORCEEV110、首款电摩AE8相继筹备，全力打造公司第三条业务成长曲线；不断打造以智能化为核心的产品创新设计，加强对车辆智能感应、自动检测及远程维护等智能网联技术的开发。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.27/7.99/10.65 亿元，EPS 分别为4.18/5.32/7.10 元，市盈率分别为25.74/20.21/15.15 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：海运成本改善不及预期，原材料价格波动超预期