传化智联(002010)2021年年报点评：物流服务平台高速发展 公路港业务盈利稳健

事件：2021 年公司实现营业收入353.92 亿元，同比增长64.64%%；实现归母净利润22.49 亿元，同比增长47.87%

    公路港业务度过爬 坡期盈利能力再提升，优质物流资产形成坚实竞争壁垒。2021 年公司只能公路港业务实现收入13.45 亿元，同比增长27.53%；毛利率进一步提升至65.57%，同比增长3.24pct。得益于新建公路港逐步度过爬坡期，公司整体物业租赁价格与出租率均呈现稳步提升态势，全年整体出租率已经达到90%，同比增长2pct。我们认为基础物流行业仍需要庞大重资产投入作为基础，传化智联是唯一拥有遍布全国的物流园区的公司，园区仓储网络已经形成了坚实的竞争壁垒。目前传化已经布局公路港70 座，仍有12 座在建设当中，公路港在为公司提供稳定经营利润同时，亦能够作为中小物流企业的优质载体，为公司数字货运业务提供高粘性的潜在客户。看好未来公路港收入利润继续保持稳健增长。

    数字货运业务布局再升级，网络货运平台迎来爆发式增长。近年来公司大力发展网络货运平台，2021 年业务迎来爆发期，全年平台营业收入达到172.05 亿元，同比增长154.24%，实现营业利润4.46 亿元，同比增长163.72%，业务毛利率达到2.59%，同比略有增长，得益于规模效应及产品服务能力的提升，网络货运平台或将逐步进入利润兑现期。在国家对网络货运平台监管从严，市场出清并进一向头部集中的背景下，拥有园区业务、背景资质优异的传化智联理应享受更大市场份额。同时公司继续丰富数字货运产品，开发零担、云仓业务并打开市场，形成仓运配能力兼具，聚焦工业物流供应链的服务体系。经过多年努力公司已经与五大行业的众多大客户形成粘性，打造标杆项目，有望在同业内快速复制。

    投资建议：在全国物流市场平稳增长的背景下，公司收入规模维持高增速，公司盈利能力逐步提升。公路港业务稳定贡献利润的同时将与网络货运平台形成协同效应，未来市场将继续向头部集中，行业空间巨大。

    虽内局部地区疫情将对公路物流需求造成一定冲击，但公司核心竞争力不变，估值处于偏低水平。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.71/0.80/0.89 元，对应PE 为8.13/7.22/6.51X， 给予“增持”评级。

    风险提示：疫情持续影响公路物流货运量，网络货运平台发展速度不及预期。